东鹏饮料(605499):平台化效能逐步释放,业绩持续高增

事件:公司发布2024年年报。2024年,公司实现营业收入158.39亿元,同比增长40.63％;实现归母净利润33.27亿元,同比增长63.09％;实现扣非归母净利润32.62亿元,同比增长74.48％。其中,Q4单季度实现营业收入32.81亿元,同比增长25.12％;实现归母净利润6.19亿元,同比增长61.21％;实现扣非归母净利润5.99亿元,同比增长62.97％。

   东鹏特饮市场份额持续提升,补水啦迈入"十亿级单品"行列。分产品看,2024年,全年主力大单品东鹏特饮实现营收133.04亿元,同比增长28.49％,占营收84.08％。尼尔森IQ数据显示,2024年东鹏特饮在我国能量饮料市场销售量占比由2023年的43.0％提升至47.9％,连续四年成为我国销售量最高的能量饮料,全国市场销售额份额占比从30.9％上升至34.9％。电解质饮料定位精准,增长势头强劲,迈进"十亿级单品"行列,全年实现营收14.95亿元,同比增长280.37％,占比从2023年的3.49％提升至9.45％。其他饮料(含咖啡类、无糖茶饮等产品)实现营收10.23亿元,同比增长103.19％,营收占比为6.47％。2024Q4,东鹏特饮实现营收27.97亿,同比增长18.52％;电解质饮料淡季特征相对明显,实现营收2.84亿元,同比增长237.30％,环比下滑61.37％;其他饮料实现营收2.11亿元,同比增长22.20％。

   全国化扩张成果显著,单商质量继续提升。2024年,经销/重客/线上渠道分别实现营收136.06/17.44/4.45亿元,分别同比增长37.28％/57.59％/116.95％。经销商质量提升明显。截至2024年底,经销商数量为3193个,同比增长7.11％,活跃的终端销售网点数目持续稳定增长至近400万家;对应单经销商收入为426万元,同比增长28.16％。经销模式分地区看,广东区域作为公司大本营,持续渠道精耕下维持双位数以上增长,2024年全年实现营收43.60亿元,同比增长15.93％,占比由2023年的33.43％下降至27.56％;公司加速拓展全国范围终端网点,带动其他销售区域营收增长49.57％,其中华东、华中、广西、西南和华北区域分别实现营收22.01/20.75/11.54/17.24/18.56亿元,分别同比增长45.13％/48.17％/17.41％/54.65％/83.85％。

   原材料成本下降叠加规模效应带动毛利率上行,提升费用投放效率,净利率创新高。2024年,公司毛利率为44.81％,同比提升1.74％,主要得益于原材料价格下降和产品的规模效应。销售/管理/财务费用率分别为16.93％/4.02％/-1.20％,同比下滑0.44/0.58/1.22pct。公司通过营销数字化系统进行精准营销,提高销售费用产出比。归母净利率提升2.89pct至21.00％。2024Q4,毛利率和净利率分别为43.89％和18.87％,分别同比-1.01pct/+4.22pct;销售/管理/财务费用率分别同比下滑1.52/0.61/2.70pct。

   盈利预测和投资建议:预计公司2025-2027年营业收入分别为203.39/246.66/298.40亿元,同比增长28.41％/21.28％/20.98％;归母净利润分别为43.74/53.39/64.75亿元,同比增长31.49％/22.05％/21.28％;对应当前股价的PE分别为27/22/18倍。公司拓宽能力边界,持续强化消费者认知,消费场景不断增加,消费群体实现扩容,规模效应下盈利能力持续提升。公司公告拟发行H股并在港交所上市,出海探索再进一步,有望打开新的成长空间。考虑到公司先行指标合同负债表现亮眼,看好2025年公司业绩继续高增,维持公司"买入"评级。

   风险提示:原材料价格大幅波动;新品推广不及预期;食品安全问题。