江中药业(600750):胃肠OTC龙头,内生驱动力助力稳增长-首次覆盖报告

本报告导读:公司延续双轮驱动战略,但核心增长驱动力逐步由并购增收转向内生产品增收,叠加降本增效及子公司融合协同增利,未来有望持续赋能业绩高速增长。

   投资要点:首次覆盖,给予"增持"评级。江中药业深耕市场三十余年,为胃肠OTC领导者。预测2024-2026年EPS为1.25/1.40/1.59元,参考行业可比公司估值,给予2025年PE20X,对应目标价28.05元。

   首次覆盖,给予增持评级。

   胃肠道OTC龙头企业,产品矩阵逐步清晰。业务分OTC、大健康和处方药三个板块。OTC板块品牌效力强,产品矩阵清晰,有望借助品牌优势加速打造大单品,是维持高业绩体量的基石。大健康板块推出参灵草和初元等多款补益类产品,在老龄化背景下有望受益于银发经济,贡献未来业绩增量。处方药板块持续加快子公司融合,短期内有所扰动,但长期来看利润有明显提升空间。

   核心增长驱动力逐步转型,内部调整、优化布局,未来内生增长有望凸显。2015-2022年增长驱动力以外延并购为主,内生增速基本不超10％,且存在明显增收不增利的情况。2023年在无大额外延并购的助力下,全年实现营收、利润高速增长(收入增速13％,归母净利润增速18％)。内生增长逐步显现,主要得益于:①核心产品健胃消食片、乳酸菌素片等核心品种产品力持续提升,营销策略与渠道能力进一步优化,销量持续提升;②在进入华润体系后融合深化,营销和管理能力持续提升;③规模效应下销售费用率逐步降低。尽管2024年业绩因部分处方药集采和大健康业务调整下有所承压,但我们认为:在销售策略进一步清晰、板块内部优化整合后,依托渠道能力和品牌优势,内生品种有望构筑未来核心增长驱动力。

   多年持续高分红策略,股权激励彰显管理层信心。2021年以来显著提升分红比例,近三年分红比例分别达108％/121％/116％,股息率分别为6.0％/8.0％/6.2％。新一期股权激励草案解限条件中以2023年归母净利润作为基数,2025-2027年归母净利润CAGR不低于12％,展现出管理层对未来较强的持续发展能力和稳健业绩增长的信心。

   在当下强调分红和成长性并进的背景下,具有更高的性价比。

   风险提示:市场及政策变动风险,原材料价格及供应风险