徐工机械(000425):国之重器打造"中国名片",巨擘智造"提速换挡"-公司首次覆盖报告

工程机械全品类龙头,混改助力问鼎全球,首次覆盖给予"买入"评级公司为全品类工程机械龙头,在土方机械优势板块回暖基础上,新兴板块持续突破(矿山机械、高空作业平台)。公司受益行业复苏贝塔,同时矿山新产业、混改带来阿尔法,业绩进入新一轮成长期,稳定高分红提供可观的现金回报,常态化增持彰显大股东发展信心,形成正循环。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别62/80/100亿元,PE分别18.2/14.1/11.2倍,首次覆盖给予"买入"评级。

   工程机械行业内外需"共振",EPS上行随着国内市场保有量出清,存量替换需求拉动下,我们预计挖机内销年销量有望由2024年10万台,回归至中枢水平15-20万台,复合增速10％-20％,大规模设备更新、城中村改造等政策端推进,赋予行业更高弹性。2023年全球挖掘机销量为54万台,其中中国市场销量9万台,海外市场体量为国内市场五倍。分市场看,2024年1-9月我国工程机械出口中,"一带一路"占比84％。2023年国产品牌挖掘机海外份额23％,其中"一带一路"地区份额39％,欧美澳日份额3％。海外市场空间大、利润率高,成为本轮增长突破新高的关键。

   矿山机械万亿蓝海市场蓄势待发,全球重大项目陆续突破公司的矿山机械是未来核心增长板块之一,稳居国内第一,全球前五。2023年全球矿山装备市场规模达1183亿美元,2009-2015年为上一轮矿山设备更新高峰期,按平均更换周期10-15年,有望迎来更新替换潮。公司是全球少数能够研发制造成套大型矿山机械的企业,全球矿山机械市场持续取得突破。

   混改助力问鼎全球,巨擘智造"提速换挡"公司混改方案"三步走",引进战投、整体上市及股权激励。在稳固基本面及业绩基础上,公司通过分红、增持及回购等方式持续深化改革,并发布未来三年回报计划(2025-2027年),承诺每年不低于40％的可分配利润用于分红、大股东常态化增持等,打造公司与投资者"命运共同体"。

   风险提示:行业周期性波动;宏观政策力度不及预期;海外拓展不及预期;行业竞争加剧。