粤高速A(000429):受路网变化影响,2024年业绩承压

2024年业绩略低于我们预期公司公布2024年业绩:收入45.7亿元,同比下降6.3％;归母净利润15.6亿元,同比下降4.4％。单四季度来看,4Q24收入10.7亿元,同比下降10.4％,归母净利润2.1亿元,同比下降25.9％,略低于我们预期,主要由于路网变化对公司控股路产的分流影响超出我们预期。

   2024年公司每股分红0.523元,分红比例达70％。

   发展趋势核心路产受路网变化影响,2024年路费收入同比下滑。2024年公司路费收入同比下降6.5％,其中广惠高速、京珠高速广珠段通行费收入分别同比下滑9.7％、6.7％,降幅明显,广惠高速主要因新增路网(惠龙高速、莞番高速)和广汕高铁、梅龙高铁及广惠城际铁路的开通受到分流影响,京珠高速广珠段主要受深中通道、南中高速开通及改扩建工程影响。

   短期仍需关注分流影响,长期看改扩建带来成长性。短期看,深中通道开通对公司路产的影响在今年或仍有延续;长期看,京珠高速广珠段正在改扩建,广惠高速改扩建也在有序推进中(公司公告拟增资54.48亿元投资广惠高速改扩建项目),我们认为改扩建完成后路产有望延长收费年限、提升收费标准,为公司长期成长性提供支撑。

   分红政策稳健,分红比例位居行业前列。根据公司公告《未来三年股东回报规划(2024年度-2026年度)》,2024-2026年度每年现金分红不低于归母净利润的70％,是目前公路上市公司分红比例最高的公司之一,根据我们测算,当前股价对应2025/2026年股息率为4.0％/4.0％,具备一定配置价值。

   盈利预测与估值考虑到路网变化的影响,我们下调2025年净利润7.0％至15.92亿元,首次引入2026年净利润16.16亿元,当前股价对应2025/2026年17.6倍/17.4倍市盈率。维持跑赢行业评级,但由于公司分红政策稳健,我们上调目标价10.7％至15.23元对应20.0倍2025年市盈率和19.7倍2026年市盈率,较当前股价有13.5％的上行空间。

   风险分流影响超预期,改扩建进度不及预期,经济增速不及预期。