龙元建设(600491):定增方案更新,静待审核落地-公司点评报告

事件:龙元建设更新定增系列相关公告,核心变化为调整了募集资金规模。发行数量相应由458,927,386股调整为458,182,969股(减少约74.4万股),募集资金规模,从人民币1,849,477,365.58元调整为人民币1,846,477,365.07元(减少约300万元),此前杭交投已经通过协议转让获得了8.40％的公司股权,本次交易完成后,杭州交投将持股公司29.51％的股份,成为第一大股东。

   龙元建设定增方案较上一版变化较小,近期或有望通过审核。公司定增动作项目类型属于再融资,但本质上是并购重组,目前正在上交所问询-回复后的"等待审核结果"阶段,根据上交所官网其他公司的定增流程动态信息,上交所问询获得公司回复后定增落地的时间在一天到数月不等,如晨丰科技的定增在更新回复动态后的次日就获得了上交所的通过,考虑到此次龙元建设更新的定增方案修订稿实质性改变的内容较少,此前已经经历较长时间审核,公司定增项目参与方清晰,以国资为主导,我们认为方案有望在近期获得通过审核。

   此前龙元建设发布2024业绩预告,2024年实现归母净利-4.0亿元至-6.0亿元,较去年同期大幅减亏。单季度来看,24Q4归母净利润区间为-0.84亿元至-2.84亿元,较2023Q4的-7.33亿元/2023全年的-13.11亿元将明显减亏。2024年公司营收/订单量并未明显恢复,但是在国资入股8.4％的背景下,期间费用已经有一部分缩减,带来亏损的减少,我们预计伴随着定增进一步落地,公司后续有望扭亏为盈。

   化债降低资产减值预期＆降低利息支出,有望改善PB。①公司账上PPP资产约340亿,已提减值损失超过8亿元(截至24H1),2025年初至3月8日,各地置换隐债专项债发行额度过万亿,债务置换将直接增强政府兑付能力,降低当期＆未来资产减值预期。②杭交投入主＆资产端改善之后,公司资金压力缓解,融资成本或将大幅下降,公司2023年财务费用15亿元,融资成本率6.94％,每降低100bp,可降低2.16亿元利息支出。

   在手订单较少业务低估,杭交投入主打开主业想象空间。我们估算截止24Q3末公司在手订单总额为87.05亿(23年营收90.04亿),业务层面估值预期较低。据此次更新的系列公告显示,2024年12月龙元建设已经通过杭交投获得系列杭州当地订单,如杭州西站枢纽振华西路道路工程II标段(17713万)、杭州市西站枢纽双铁上盖区域北疏解通道工程(一期)Ⅱ标段(15658万)、青龙路道路工程(9007万)。定增落地后,公司将成为杭州国资唯一建筑总承包特级资质的上市平台,打开杭州以及外地的项目空间。

   盈利预测与估值:公司定增落地在即,短期内关注估值修复逻辑,中长期展望业务成长空间。综合预计2024-2026年公司营收96.7亿元/110.0亿元/161.5亿元,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:杭交投定增存在不确定性风险;项目导入不及预期;资金短缺风险;化债落地不及预期;基建投资不及预期