佐力药业(300181):三大基药品种稳健增长,配方颗粒＆饮片新业务拉动增速-事件点评

事件:2025年3月9日,佐力药业发布《2024年业绩快报》和《2025年第一季度业绩预告》。2024年公司预计实现营业收入25.80亿元,同比增长32.81％,预计实现归母净利润5.05亿元,同比增长31.79％,预计实现扣非净利润5.03亿元,同比增长34.75％。2025年Q1公司预计实现归母净利润1.78-1.89亿元,同比增长24.99％-32.71％,预计实现扣非净利润1.778-1.898亿元,同比增长23.79％-32.14％;如果扣除股份支付费用的影响后,公司预计2025年Q1实现归母净利润1.85-1.96亿元,同比增长29.90％-37.63％。

   点评:三大基药品种持续增长,新业务贡献提升。2024年公司三大基药品种乌灵胶囊、百令片、灵泽片均取得平稳增长,具体来看:1)乌灵胶囊的销售数量和销售金额分别同比增长22.62％和15.96％,其中销售金额的增速稍慢,我们推测是受到集采扩面的影响;2)灵泽片的销售数量和销售金额分别同比增长23.17％和22.64％;3)百令片的销售数量同比增长15.25％,销售金额同比下降7.23％,其中销售金额的下降主要是受到集采降价的影响。2024年公司新业务贡献占比提升,具体来看:1)中药饮片系列营业收入同比增长45.82％,我们推测主要得益于销售渠道的开拓;2)中药配方颗粒营业收入同比增长145.34％,我们推测主要得益于国标省标备案增加的带动;3)公司子公司佐力医药实现新增营业收入1.58亿元。根据业绩预告,公司三大基药品种和中药配方颗粒业务2025年Q1同比继续保持增长。

   股权激励考核目标清晰,中长期增长点明确。2024年10月公司发布股权激励方案,拟向激励对象授予限制性股票不超过660.5万股;2024年11月公司发布员工持股计划,拟受让的股份总数不超过672.5万股。根据业绩考核要求,以2024年净利润为基数,公司2025-2027年净利润增长率分别不低于30％、66％、110％,对应年复合增长率为30％左右。公司坚持以中成药为核心,以中药饮片、中药配方颗粒为两翼的"一体两翼"的战略目标,具体来看:1)乌灵胶囊:借助国家基药身份,抓住集采带来新一轮的增长机会,通过以价换量的策略,快速开发更多的医院,二次开发阿尔茨海默症(AD)和轻度认知功能障碍(MCI),加大院外药房的覆盖,提升OTC端的销售,有望将乌灵胶囊打造成20亿规模的大品种。

   2)灵泽片:借助国家基药身份,加快各级医疗机构的推广,做好学术宣讲,有望将灵泽片打造成10亿规模的大品种。

   3)百令系列:百令胶囊和百令片在销售方面具有较强的协同作用,借助全国中成药集采中选机遇,提升联盟地区的市场份额,有望将百令系列打造为10亿规模的大品种,形成公司第二增长曲线。

   4)其他业务:公司生产的中药饮片品规已超过1,000个,在全国多地拥有100多个合作的中药材种植基地,公司的中药配方颗粒截至2024年10月底已完成国标备案245个,省标备案156个。

   盈利预测:我们预计公司2025-2026年营业收入分别为30.61亿元、35.75亿元,归母净利润分别为6.53元、8.17元,EPS(摊薄)分别为0.93元、1.16元。

   风险因素:中成药集采政策变动风险;医疗机构覆盖进展不及预期;新适应症开发不及预期。