老板电器(002508):国补刺激叠加地产预期回暖,逐步走出低谷-事件点评

事件:近期全国两会召开,政府工作报告中对房地产政策定调从2024年

  的"优化房地产政策,促进房地产市场平稳健康发展"转为"持续用力.

  推动房地产市场止跌回稳",更特别强调"优化和创新结构性货币政策工

  具,更大力度促进楼市股市健康发展"。此外,2025年安排超长期特别国

  债3000亿元支持消费品以旧换新,家电补贴品类扩容,厨电企业有望受益

  于促消费+稳地产政策共振。

   回顾历史发展,过去几年市值充分调整:1)上市至2018年,公司业绩

  快速增长,股价稳步上涨。2018年开始,受地产后周期负面影响,股价总

  体表现不佳。2021年开始,消费者购买力不足、性价比需求占比提升的不

  利影响在估值端持续显现。2)收入方面,公司凭借市场份额持续提升,以

  及洗碗机等新品类配套率提升,依然保持稳健增长。但公司营收2010-2017

  CAGR高达28％,2017-2023CAGR降低至8％。3)公司归母净利润2010-

  2017CAGR高达41％,2017-2023CAGR降低至3％。受工装精装修应收

  款、苏宁应收款减值计提影响,2021年净利润出现下滑,我们预计2024年

  公司业绩依然承压。

   公司具备长期价值,当前处于估值底部位置:1)相比白电,中国厨电市

  场集中度将继续提升。此外厨房中洗碗机等配套率也将继续提升。这是中国

  厨电市场长期空间。未来也会尝试国际化,以及智能厨电的拓展。2)公司

  具有稳定的现金流,即使过去几年工程精装修业务出现减值。公司当前估值

  较低,如果剔除账上资金(包括存款、理财),估值将显著低。3)公司分

  红率逐步提升,预计未来分红率将长期维持在50％以上。

   受益国补,厨电行业基本面改善:1)厨电市场在国补的带动下,2024年

  整体转暖,奥维云网(AVC)推总数据显示,2024年油烟机/燃气灶市场整

  体零售额分别为362亿元/204亿元,同比增长14.9％/15.7％;2024年品

  需厨电(洗碗机、消毒柜、嵌入式微蒸烤、净水器)累计零售额为492亿

  元,同比增长16.4％。2)精装修和毛坯房是一体两面。AVC统计,精装修

  开盘套数自2021年开始快速下降,2024年66.4万套,仅是2020年的

  20％。这一趋势会在公司精装修业务中体现。但毛坯房的增多,将增加未来

  零售市场需求占比,从结构看公司更倾向于提升零售业务。3)我们预计由

  于国补刺激的零售带动下,公司4Q24营收接近20％增长,扭转2Q24、

  3Q24的下滑势头。

   地产政策边际持续优化,为厨电行业稳步复苏奠定良好基础:2024年

  起,地产政策持续优化,加大力度推动房地产"止跌回稳",包括调整一线

  城市限购、推出"认房不认贷"、下调首付比例和贷款利率、允许专项债用

  于土地储备和收购存量商品房等等。近期全国两会召开,政府工作报告中对

  房地产政策定调从2024年的"优化房地产政策,促进房地产市场平稳健

  康发展"转为"持续用力推动房地产市场止跌回稳",更特别强调"优

  化和创新结构性货币政策工具,更大力度促进楼市股市健康发展"。未来随

  着地产端政策利好逐步传导,厨电产品需求有望得到支撑。

   投资建议:公司龙头地位稳固,核心产品销售韧性强,精益革新提升发展.

  质效,有望受益于稳地产、促消费政策发力。我们预计公司2024-2026年

  归母净利润为16.12/17.30/18.90亿元,EPS分别为1.71/1.83/2.00元,维

  持"推荐"评级。

   风险提示:产品需求不足的风险;行业竞争加剧的风险;政策效果不及预

  期的风险。