东阿阿胶(000423):传承创新,引领滋补养生新时代-深度研究

东阿阿胶前身为山东东阿阿胶厂,1952年建厂,1993年由国有企业改组为股份制公司制企业,1996年在深交所挂牌上市,2005年加入华润(集团)有限公司。公司以"药品+健康消费品"双轮驱动发展,以阿胶块、复方阿胶浆等核心产品为基础,通过"阿胶+"和"+阿胶"策略,不断丰富产品矩阵,延展布局男性滋补领域,进一步拓展市场边界。

   阿胶系列:老品牌塑造新活力。1)阿胶块:作为东阿阿胶核心产品,在线下药店渠道已耕耘多年,凭借强大的品牌力和产品力,积累了稳定的消费群体,公司在维稳线下药店渠道的同时强化数字化运营,通过跨界联名等方式,加大品牌宣传力度,积极拓展消费客群,根据米内网数据,公司阿胶块在网上药店销售提速明显。2)复方阿胶浆:公司OTC双跨品种,2023年新版医保目录取消支付限制,政策的调整推动复方阿胶浆在零售药店快速放量,根据米内网数据显示,2023年复方阿胶浆在中国城市药店销售额超16亿元,同比增速达58.1％,成为公司重要增长引擎。公司还通过加大循证医学研究拓展其临床应用,科技创新赋能产品发展,我们认为随着公司大品种战略的持续推进,消费者健康意识的提升,该产品有望继续保持强劲增长。3)健康消费品:公司通过"阿胶+"进行用户扩容,通过"+阿胶"进行消费场景扩容,推动品牌年轻化和产品便捷化,实现从传统滋补到轻养生的延展。公司陆续推出多款创新产品,如"桃花姬"阿胶糕、阿胶速溶粉"小金条"、"燕真卿"即食燕窝、"蓝帽子"阿胶枣等。

   皇家围场:拓展男士滋补养新赛道。公司2023年推出"皇家围场1619"品牌,旗下现有健脑补肾口服液、龟鹿二仙口服液、海龙胶口服液等核心产品,温补肾阳,固本培元。随着公司在男士滋补领域产品线的持续开拓,营销赋能及市场服务体系的搭建,我们认为"皇家围场1619"将为公司业绩贡献新增量。

   盈利预测与估值:我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为15.40/18.52/21.83亿元,同比增长33.8％/20.3％/17.9％。根据公司所属板块及主营业务,我们选取片仔癀、同仁堂、云南白药三家主营业务相近,市场规模及品牌知名度相当的企业作为可比公司,我们给予公司2025年行业平均26倍PE,对应2025年合理市值为482亿元,目前市值373亿元,仍有29％的增长空间。首次覆盖,予以"买入"评级。

   风险提示:市场竞争加剧风险、产品放量不及预期、原材料价格波动风险。