云铝股份(000807):铝行业"绿色先锋",业绩弹性有望释放-深度报告

铝行业"绿色先锋",24年公司业绩好转公司是国内铝行业"绿色先锋",实施绿色铝材一体化发展战略。2024年云南来水情况较好,水电供应较为充足,公司提前复产改善业绩,2024年前三季度公司归母净利38.20亿元,同比增长52.49％;同时,得益于公司不断降本增效和优化债务结构,近年公司期间费用率和资产负债率持续下降。

   行业:原料价格下降盈利或走扩,供需趋紧将抬升铝价中枢原料方面,随国内外铝土矿和氧化铝项目产能释放,原铝成本压力将逐渐下降,行业盈利有望走扩;供需方面,国内原铝供给端受合规产能限制具备刚性,汽车用铝、光伏和特高压电网等新领域带动铝新兴需求,铝行业供需平衡或逐渐收紧,长期看铝价中枢有望抬升。

   公司:短期看业绩弹性将释放,长期看绿色铝价值凸显公司氧化铝原料自给率较低,外购氧化铝较多导致公司成本压力较大,随着氧化铝价格下行公司原铝业务利润有望提升;同时,我们预计2025年云南来水情况相对乐观,公司产能利用率有望维持较高水平从而进一步增厚业绩。

   长期看,欧盟将在2026年正式实施碳关税,国内将从2025年开始对铝企进行绿电消费比例考核,同时铝将纳入我国统一碳市场;欧盟和我国将逐步对铝行业的碳排放进行收费,在此趋势下公司的绿色铝将更具成本优势。

   盈利预测与评级在中性情景下,我们预计公司2024-2026年归母净利分别为45.89/55.57/63.23亿元,EPS分别为1.32/1.60/1.82元/股,对应PE分别为14.02X/11.58X/10.17X,首次覆盖给予"增持"评级。

   风险提示产品价格波动风险、大宗原辅料持续稳定供应和价格波动风险、电价调整及电力供应存在不确定性的风险、环保风险。