宇通客车(600066):出口高增、行稳致远,成长与防守兼具

宇通客车大中型客车连续21年国内销量第一,根据业绩预告中值测算,2024年预计实现归母净利润40.45亿元,24Q4单季度实现归母净利润16.13亿元,同比+110.30％、环比+112.80％。24Q4销量1.56万辆,为近两年来单季度最高销量;单车利润10.36万元,扭转了2024年前三季度单车利润下滑的趋势。

   大中客内需底部趋稳,出口扬帆远航。内销旅游车需求高增、公交车有望企稳。旅游用车需求是国内大中型座位客车销量的主要拉动力,公交客车处于周期复苏启动阶段,补贴政策推动市场活力释放,24Q3开始内销公交客车销量企稳回升。新能源产品攻入欧洲,未来3-5年仍然是客车出海重要窗口期。海外客车市场处于恢复性增长阶段,前期积压的市场需求大量释放,市场回暖明显。客车出海在欠发达地区持续突破、依靠新能源产品进入欧洲高端市场。

   单车价利双升,出口驱动业绩高成长。出口和新能源双驱动,大中客量价利齐升。公司大中客销量及出口量稳定提升,新能源销量及出口量高速增长。根据公司公告、客车信息网及第一商用车网数据测算,2024年公司大中客销量4.03万辆,同比+26.97％;其中新能源销量1.38万辆,同比+93.26％;客车出口1.40万辆,同比+37.73％;其中新能源出口2700辆,同比+84.55％。公司出口单车价值量和毛利基本为内销的2倍,2023年出口、内销ASP分别为102.37万元、51.98万元,单车毛利分别为32.41万元、11.93万元。折旧摊销迎拐点,成本费用管控优秀。公司单车折摊快速下降,24H1为1.71万元。固定资产及在建工程资本开支减少,折摊有望继续降低驱动利润率提升,公司固定资产采用双倍余额递减法进行折旧。期间费用率从2022年高点后持续降低,单车费用保持稳定,公司费用管控优秀。24H1,公司期间费用率降低至14.45％。

   投资建议我们预计公司2024-2026年分别实现归母净利润为40.30/46.64/52.87亿元,同比分别+121.79％、+15.74％、+13.35％,对应2025年3月13日收盘价的PE分别为14.10X、12.18X、10.75X。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示公交市场需求不足风险,行业整体竞争加速恶化风险,地缘政治紧张局势持续风险。