拓普集团(601689):智能汽车+机器人部件双产业发展,全球化布局持续推进-首次覆盖深度报告

拓普集团:Tier0.5平台型供应商公司在汽车行业中专注笃行40余年。集团设有动力底盘系统、饰件系统、域想智行和电驱四大事业部,主要生产减震系统、内外饰系统、车身轻量化、底盘系统、智能座舱部件、热管理系统、空气悬架系统、智能驾驶系统和执行器等产品。据iFind,2023年公司实现营收约197.01亿元,同比约+23.18％,2015～2023年CAGR约26.49％。

   人形机器人:产业化落地进程加速,2025或将成为量产元年行业端:特斯拉更新人形机器人量产指引:2025年目标生产1万台机器人,产能第一步扩至每月1000台,到2026年每月产能达到1万台,2027年每月产能达到10万台。Figure计划在未来四年交付10万台人形机器人。远期看,马斯克预测未来机器人与人类的比例可能达到5:1,全球将有300亿机器人运行。2029年,中国人形机器人市场规模有望扩大至750亿元,占据全球市场的32.7％,到2035年有望达到3000亿元;全球人形机器人市场规模预计将从2023年的约21.6亿美元提升至2029年的约324亿美元。

   拓普集团:2023年,公司设立电驱事业部,进行机器人执行器的研发。公司研发的机器人电驱执行器和旋转执行器,已经多次向客户送样。2023年及2024年Q1均送样约0.02万套,分别实现收入约185.43万元、204.15万元。每台机器人需要数十个运动执行器,单机价值约数万元人民币,市场空间较大。公司2条电驱系统生产线于2024年1月8日正式投产,年产能为30万套电驱执行器。新增产能也已经启动规划设计。

   汽车零部件:NVH减震系统与整车声学套组国内领先,前瞻布局智能电动汽车赛道基盘业务:(1)NVH业务(内饰件+减震器):公司传统核心业务,已具备行业领先地位。(2)底盘业务:公司积极拓展多家国内外优质客户的中高端车型的底盘系统模块配套项目,把握新能源汽车的发展趋势,不断完善悬架系统、副车架、转向节等轻量化底盘系统模块产品,提高单车配套价值。底盘销售均价由2021年约935元提升至2024Q1约1095元,价格提升约17.11％。

   汽车电子＆热管理:据公司2023年年报,公司IBS项目、EPS项目、空气悬架项目、热管理项目、智能座舱项目分别获得一汽、吉利、华为-赛力斯、理想、比亚迪、小米、上汽、东风等客户的订单,为公司长远发展奠定基础。汽车电子销售均价由2021年约265元提升至2024Q1约3544元,价格提升约1237.36％。

   投资建议我们预计公司2024～2026年营收分别约为262.3亿元、326.6亿元和387.8亿元,同比约+33％、+25％和+19％;归母净利润分别约为29.4亿元、35.8亿元和42.0亿元,同比约+37％、+22％和+17％。公司客户及品类持续拓展,传统业务稳步推进,汽车电子加速放量,机器人业务打开新的成长空间,具备较高成长性。截至2025年3月14日,股价对应2024～2026年PE分别约为37倍、30倍、26倍。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示宏观经济不及预期、客户需求不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动、汇率波动。