华发股份(600325):业绩大幅下降,销售排名提升,融资保持畅通

结算下降、利润率回落,减值提升,导致业绩大幅下滑、低于预期。公司发布2024年年报,2024年,公司实现营业收入599.92亿元,同比-16.8％;营业利润19.80亿元,同比-65.9％;归母净利润9.51亿元,同比-48.2％;扣非后归母净利润6.61亿元,同比-24.5％;

   基本每股收益0.35元/股,同比-55.7％。2024年公司综合毛利率、净利率分别为14.3％、1.6％,同比分别-3.8pct、-1.0pct;期间费率6.3％,同比+0.4pct。此外,公司投资收益9.68亿元,同比+243.9％;公允价值变动损益3.54亿元,同比-64.3％;计提资产和信用减值损失19.67亿元,同比+19.7％,导致净利润减少16.25亿元、归母净利润减少12.44亿元;少数股东损益4.53亿元,同比-72.1％;公司结算规模下降,但利润率回落明显、费率提升、同时减值提升等影响,使得公司归母净利润下滑明显。24年公司新开工94.6万平,竣工面积488.3万平,同比分别为-54％、-5％。至2024年末,公司预收楼款达874亿元,同比-13％。分红方面,公司每股派发现金红利0.104元,分红比例30％。

   24年销售1,054亿、同比-16％,排名升至第10、土储布局核心一二线城市。公司公告,2024年公司实现销售金额1,054亿元,同比-16.3％;分区域看,公司在华东、珠海、华南、北方区域销售额分别占比44％、24％、30％、2％;公司年内实现回款金额500亿元,同比-41％。在行业逆境中,公司凭借优异的项目区域布局、品牌效应使得销售端呈现更强韧性,2024年全年销售额全国排行第10名,较23年末继续提升4名,实现逆境弯道超车。2024年末公司待开发土储377万平,在建836万平,公司坚持4+1全国性战略布局,主要布局在核心一二线城市。

   三条红线稳居绿档,融资通畅、融资成本继续下降。公司公告,至2024年末,公司货币资金332.1亿元,同比-28.3％;剔预后资产负债率为62％,净负债率74％,现金短债比1.4倍,稳居三道红线绿档。2024年公司综合融资成本5.22％,较2023年末下降26BPs。

   此外,公司融资渠道通畅,建信华金-华发股份消费类基础设施Pre-reits21.25亿元成功落地;同时开展发行定向可转债工作。

   投资分析意见:业绩大幅下降,销售排名提升,融资保持畅通,维持"买入"评级。华发股份国企背景,近来销售实现快速增长,土地储备充足且聚焦核心都市圈;降负债、去杠杆成效显著,跻身绿档企业。但考虑到行业下行,公司毛利率及减值仍具备压力,因此我们下调公司25-26年归母净利润预测为9.8、11.8亿元(原预测19.5、21.4亿元)、新增27年预测为14.3亿元,现价对应25/26PE为16.3/13.6X,当前申万房地产板块PE-ttm为21.7倍,可比公司保利发展25PE为20.2倍,公司估值仍然具备一定优势,维持"买入"评级。

   风险提示:房地产政策超预期收紧,销售超预期下滑,项目收购具备不确定性。