华发股份(600325):结转及减值拖累业绩,积极回购提振信心-2024年报点评

事件:公司发布2024年年度报告。2024年公司营收599.9亿元,同比下降16.8％;归母净利润9.5亿元,同比下降48.2％。

   结转规模拖累营收,业绩受多因素影响承压。2024年受项目交付结转规模影响,公司营业收入同比下降16.8％。归母净利润下滑幅度远超营业收入下滑幅度的原因为:(1)房地产开发销售业务毛利率同比下降3.7pct至14.3％;(2)财务费用同比增加87.0％至5.1亿元;(3)信用减值损失及资产减值损失分别同比增长163.7％、15.4％至1.3亿元、18.4亿元。

   连续5年进入千亿阵营,位居行业TOP10梯队。2024年公司实现全口径销售额1054.4亿元,同比下降16.3％;连续5年稳居千亿阵营,位列克而瑞全口径销售金额榜第10位,同比提升4位。分区域看,华东大区销售461.7亿元,销售占比43.8％,为公司销售奠定基石;华南大区销售320.8亿元,销售指标增势明显;珠海大区全年完成销售249.8亿元,销售占比23.7％,稳居珠海龙头地位。

   投资策略谨慎,聚焦核心城市,量入为出获取优质土储。2024年公司采取量入为出的投资策略,聚焦一线和强二线城市获取优质土地,通过公开竞拍、股权合作等方式共获取位于上海、广州、成都、西安等核心城市的6宗土储。根据克而瑞数据,2024年公司拿地金额94.7亿元,投资强度9.0％,较2023年下降23.4pct,新增项目货值197.6亿元。

   压降融资成本,积极回购提振信心。2021-2024年公司短期有息债务规模占比持续低位,2024年为16.0％,同比下降0.8pct,平均融资成本同比下降26bp至5.2％。公司2024年10月发布公告,计划在未来12月内,以不超过9.83元/股的价格,回购3亿元-6亿元总额的公司股份用于员工持股计划或股权激励,截至2025年1月27日,公司以集中竞价交易方式累计回购公司股份372万股。公司积极回购,提振市场信心。

   盈利预测与投资评级:考虑到近年来房地产市场下行,公司销售规模受到影响并进一步影响结转规模,我们调整公司2025-2026年的归母净利润预测为10.3/11.4亿元(原预测为21.1/22.4亿元),预计2027年归母净利润为13.2亿元。对应的EPS为0.37/0.41/0.48元,对应的PE为15.5X/14.0X/12.1X,中长期看,公司具备国资股东优势,立足珠海、面向全国,销售业绩稳步增长,维持"买入"评级。

   风险提示:毛利率修复不及预期;市场景气度恢复不及预期;房价下跌超预期。