夏厦精密(001306):国产小模数齿轮龙头,受益于人形机器人产业趋势

夏厦精密是国内小模数齿轮的龙头企业。公司主营汽车齿轮、电动工具齿轮、减速器及配件,以及刀具和设备,舍弗勒为其前五大客户之一。当下人形机器人产业已进入0-1的关键产业化节点,公司齿轮及减速器产品有望在人形机器人中实现应用。首次覆盖,给予"增持"评级!公司是国内小模数齿轮的龙头企业,汽车齿轮营收占比近60％。小模数齿轮指模数(如齿轮的齿数一定,模数越大,齿的径向尺寸越大)小于等于2.5mm的齿轮。2021年,公司全球小模数齿轮市占率1.8％,排名第二,产品可应用于汽车(转向系统、座椅等)、电动工具、医疗器械等场景。2024H1,公司汽车齿轮的营收占比高达57％,减速器营收占比为15％。

   公司营收增长稳健,利润率有望企稳回升。2019-2023年,公司营收/归母净利润CAGR分别为14.9％/27.0％。2023年及2024Q1-3,公司归母净利润同比下滑,主要系行业竞争激烈、降价等因素。展望未来,这些因素有望逐步消除,公司利润率有望企稳回升。

   人形机器人行业有望成为齿轮及减速器行业新的增长动能。人形机器人产业已进入0-1的关键产业化节点,2025年1月,马斯克透露2025/2026/2027年几千台、5-10万台、50-100万台的量产预期,超出市场预期。人形机器人中旋转执行器的核心部件为行星减速器/谐波减速器,而齿轮为减速器的核心构成部分。目前,特斯拉的旋转执行器使用的是谐波减速器,国内部分主机厂则使用行星减速器。随着国内外大厂纷纷布局人形机器人赛道,2025-2035年全球人形机器人销量CAGR有望超80％,齿轮及减速器作为核心零部件之一,需求量有望呈较高速增长。

   公司全资子公司夏拓兼备齿轮加工设备及滚刀的设计和制造能力,降本潜力较大。夏拓正在量产和开发中的设备有:高速干切滚齿机、小型高速滚齿机、多头蜗杆磨齿机、圆柱齿轮磨齿机、蜗杆铣、滚刀磨刀机、滚刀铲磨床等。此外,夏拓还具备合金滚刀铣刀的同步设计和供货能力。

   首次覆盖,给予"增持"评级。我们预计24/25/26年公司实现营收6.57/8.04/9.77亿元,实现归母净利润0.81/0.98/1.27亿元,对应PE73.5/60.5/46.9倍。

   风险提示:人形机器人产业化不及预期、市场竞争激烈化、毛利率下降、业绩不及预期等。