海油工程(600583):业务结构优化与成本下降提升毛利率

业绩符合我们预期公司公布2024年业绩:收入299.5亿元,同比下降3％;归母净利润21.6亿元,同比提升33.4％,符合我们预期。

   公司毛利率同比上升1.5个百分点,达到12.3％,创2017年以来新高。公司获得一次性退税2.3亿元,扣非归母净利润1.8亿元,同比增长46％。

   公司派息率同比提升1个百分点至41％,每股派息0.2元。

   发展趋势安装工作快速增长,建造回归常态。公司2024年钢结构加工量同比下降4％,我们认为主要原因为部分钢加工量较大的LNG项目去年已经结算完毕;公司安装业务较去年同期增长明显,投入船天同比增加16％,导管支架安装同比增加95％,组块安装同比增加43％,我们认为这得益于公司主要客户中海油有较多项目进入"十四五"收尾冲刺阶段,安装需求增加。

   毛利率明显改善。公司海洋工程板块毛利率为11.9％,同比上升3个百分点;境内毛利率上升至13％,较去年同期上升3.6个百分点,我们认为或因公司高毛利的安装比例上升,以及原材料价格回落所致;非海上项目毛利率基本稳定于15.6％,超越了海洋工程板块,我们认为主要系LNG等项目结算平滑所致。

   新获订单持续维持高位。公司2024年新获订单302亿元,同比基本持平,实现历史较高水平,在手订单达到400亿元,我们认为有望为公司未来收入维持高位提供支撑。我们判断,全球海工业务有望维持高景气度,且中国的海外投资依然有望保持韧性,需求和订单饱满。公司未来有望持续优化接单结构,增加高毛利和高附加值的业务占比,实现整体毛利率水平和ROE的提升。

   盈利预测与估值我们维持公司盈利预测基本不变,2025年净利润为24亿元,首次引入2026年净利润为26亿元。

   公司当前股价对应2025/2026年10.0倍/9.5倍市盈率。

   维持跑赢行业评级和6.50元目标价,对应11.8倍2025年市盈率和11.2倍2026年市盈率,较当前股价有18.2％的上行空间。

   风险上游资本开支与订单量不及预期;海外项目进度不及预期。