东阿阿胶(000423):2024年净利YOY+35％,延续快速增长趋势

结论及建议:公司业绩:公司2024年实现营收59.2亿元,YOY+25.6％,录得归母净利润15.6亿元,YOY+35.3％,扣非后净利润14.4亿元,YOY+33.2％,公司业绩处于业绩预告范围的中位,符合预期。以此测算,Q4单季度营收15.9亿元,YOY+23.7％,录得归母净利润4.1亿元,YOY+10.3％,扣非后归母3.8亿元,YOY-1.9％,扣非净利略降主要是23Q4基期不低,从绝对额来看,公司Q4单季度扣非净利已处于近5年的第二高。

   全额分红,全年股息率约为4.1％:公司大比例分红,公司2024年9月启动年中分红,年中每10股分红11.44元(含税),本次年报又拟每10股分红12.7元(含税),全年分红约15.6亿元,相当于净利全额分红。以昨日收盘价计算,全年分红股息率约为4.1％,具备一定吸引力。

   阿胶系列产品营收毛利率双增长:渠道改革及品牌焕醒后阿胶产品销售较好,2024年全年阿胶系列产品营收55.4亿元,YOY+27％,毛利率同比提升1.2个百分点至73.6％,其他药品及保健品营收2.4亿元,YOY+26.2％,毛驴养殖及销售实现营收0.7亿元,YOY-28.9％。

   综合毛利率提升,销售费用率增加:公司2024年综合毛利率为72.4％,同比提升2.2个百分点,主要是阿胶系列产品毛利率提升及收入结构比例的变化。2024年期间费用率为38.9％,同比增1.3个百分点,主要是销售费用率Q4计提较多,Q4期间销售费用率同比增加8.3个百分点。

   盈利预测及投资建议:我们仍看好公司后续的稳定增长,公司1月10日股权激励计划(草案修订稿)中要求2025-2027归母净利润复合增长率分别不低于15％,净资产收益率分别不低于11.5％、12％、12.5％,后续增长有保障。我们预计公司2025-2027年分别录得净利润18.9亿元、22.2亿元、25.5亿元,YOY+21.4％、+17.3％、+15.0％,EPS分别为2.9元、3.4元、4.0元,对应PE分别为20X、17X、15X,公司估值较低,业绩继续快速增长,股权激励对未来业绩增长也有保障,大比例分红彰显价值,我们维持"买进"评级。

   风险提示:原料价格上涨、终端销售不及预期、高端消费疲软