华发股份(600325):2024业绩下滑,销售领先行业,待结转资源托底未来业绩-年报点评报告

公司2024年全年营收同比-16.8％,归母净利润同比-48.2％。公司2024年全年实现营业收入599.9亿元(同比-16.8％,下同);实现归母净利润9.5亿元(-48.2％);实现扣非归母净利润6.6亿元(-24.5％)。业绩下滑主要因:(1)受房地产市场下行以及公司结转结构影响,当期营收规模下滑;(2)毛利率继续下滑3.8pct至14.3％,影响利润规模;(3)计提资产减值损失18.4亿元、计提信用减值损失1.26亿元,合计减值损失19.67亿元,对期内归母净利润影响12.44亿元。考虑到从2025年开始,结转结构中核心城市较高利润率和IRR的项目占比将开始提升,对整体利润表现有托底作用;但基于行业尚未完全企稳,我们预计2025年或仍有一定减值压力。

   销售持续跑赢行业,2024拿地收缩,在手资源仍充足。公司2024年全年实现合约销售金额为1054.4亿元(-16.3％),排名克而瑞百强房企第10位;对比行业看,公司销售跌幅明显小于百强房企30.3％的跌幅,也小于TOP10房企24.4％的跌幅。据克而瑞,2025年1-2月公司实现全口径销售金额172亿元(+58.6％),排名进一步提升至第7位,同比表现显著跑赢行业。公司2024年拿地规模和力度下滑,于上海、广州、成都、西安获取6幅土地,拿地总地价94亿元,权益地价32亿元。我们认为,公司拿地偏谨慎主要是考虑到市场依然低迷、且公司在手资源尚充足。截至2024年底,公司总土地储备(待开发+在建)面积为1212万方。考虑到政策端持续发力,我们认为在未来核心城市可能率先企稳筑底的背景下,公司将适时加力拿地。

   保持财务稳健、流动性充裕,拟发行定向可转债。2024年公司融资成本继续下降,期末加权平均融资成本为5.22％,有望进一步压降。公司期末有息负债规模为1416亿元(-1.7％),其中短期有息负债占比16.0％(-0.76pct),债务结构进一步优化。截至期末,公司剔预资产负债率63.1％,净负债率86.7％,现金短债比1.47倍。公司拟发行定向可转债,总额不超过55亿元;1月21日,申请获上交所受理,尚需上交所审核通过并经中国证监会同意注册后方可实施。我们认为,如最终发行成功,一方面将增强公司流动性,为后续项目开发提供资金支持;另一方面,公司资产总额、负债总额将同时增加,随着可转债逐渐转换为公司股份,公司长期权益资本将得到有效补充,改善财务结构、降低资产负债率,减少偿债风险,同时也为后续债务融资提供空间。公司此前于2024年10月发布以集中竞价方式回购股份的预案,不低于人民币3亿元且不超过人民币6亿元,至2025年2月末公司累计回购金额1993万元。

   投资建议:维持"买入"评级。1、公司具有国资背景,大股东支持力度高,流动性无忧,能把握市场潜在复苏环境加力拿地;2、近年利润率较高的地块将进入结转周期,对业绩有托底作用;3、考虑到目前行业下行环境,公司可能仍有一定减值压力。我们调整盈利预测,预计公司2025/2026/2027年营收分别为613.3/631.7/650.2亿元;归母净利润为9.8/11.8/12.5亿元;对应的EPS为0.36/0.43/0.46元/股;对应PE为16.1/13.4/12.5倍。

   风险提示:政策放松不及预期,毛利率下行超预期,结算进度不及预期。