塔牌集团(002233):主业下滑非经损益增厚,看好2025主业利润反弹及红利价值-2024年年报点评

公司公布2024年报。2024年,公司实现收入42.8亿元,同比-22.71％;归母净利润5.4亿元,同比-27.46％,扣非归母净利润3.4亿元,同比-46.65％。对应Q4收入13.47亿元,同比-5.01％,归母净利润1.57亿元,同比+23.41％,扣非归母净利润0.96亿元,同比-22.87％。

   供需有压力,2024年水泥业务量价齐跌。公司业绩符合预期。2024年,由于地产下滑及基建资金到位情况有压力,粤东地区水泥需求整体下滑,同时因为当地部分企业技改扩产,当地供需关系同比有所恶化。根据年报数据测算,2024年,公司外销水泥及熟料1659.2万吨,同比-10.4％,平均价格236.7元/吨,同比下降46.3元/吨,尽管由于煤炭价格下滑成本端有所改善,公司吨毛利同比仍降低25.1元/吨至47.4元/吨。

   环保处置业务发展迅速。2024年,公司环保处置业务收入1.13亿元,同比+100％,环保处置量为23.24万吨,同比+119.03％,毛利率保持77.56％高位,同比上升8.56个百分点。

   非经常损益增厚利润。2024年,公司投资收益2.18亿元,同比+0.5亿元左右,公允价值变动收益1.03亿元,同比+1.34亿元左右,非经常损益增厚对冲了主业的下滑。

   看好2025年主业利润反弹及红利价值。2025年广东地区错峰生产天数同比增多,当地内部供给预计有所缩减,同时粤东地区目前水泥价格低于周边,判断外部水泥流入压力同样有限;需求方面,2025年粤东地区在大湾区建设整体背景下预计保持较好强度,全年需求有一定保障,带动当地水泥供需逐渐触底,水泥价格下行空间有限。根据公司2024年公告的股东回报计划,2024-2026年,公司每股分红不低于0.45元,对应当前股价股息率为6％,在当地水泥供需逐渐筑底背景下,安全边际较高。

   【投资建议】调整盈利预测。预计2025-2027年,公司归母净利润5.69/6.01/6.87亿元,同比+5.76％/+5.69％/+14.18％。对应3月18日收盘市值为16.8/15.9/13.9xP/E。维持"增持"评级。

   【风险提示】

   需求不及预期;

   成本高于预期;

   新业务拓展低于预期。