福耀玻璃(600660):2024经营业绩稳健,高分红延续

2024业绩符合市场预期公司公布2024业绩:2024年实现收入392.52亿元,同比+18％;归母净利润为74.98亿元,同比+33％。4Q24实现收入109.38亿元,同比+17％,环比+10％;归母净利润为20.19亿元,同比+34％,环比+2％。

   2024业绩符合市场预期。

   发展趋势营收稳健增长,高附加值产品占比提升与全球化布局成核心驱动力。分业务看,2024年汽车玻璃收入357.12亿元(yoy+19.5％),浮法玻璃收入59.61亿元(yoy+4.4％),高附加值产品(智能天幕、镀膜玻璃等)占比同比+5.02pct至59％。分区域看,国内营收同比+18.5％至211.6亿元,海外市场营收同比+18.7％至175.6亿元,美国工厂贡献63.1亿元(yoy+15.3％),营收增速跑赢行业,主要系1)全球市占率进一步提升,2)ASP同比+7.5％。

   会计准则调整影响4Q24毛利率,现金流稳健支撑扩产。2024年毛利率为36.2％,同比+0.8pct。4Q24毛利率为32.1％,同比-4.4pct;环比-6.7pct。毛利率环比下滑主要是由于包装费会计准则调整,还原包装费后全年毛利率37.63％,实现稳健增长。精益化管理推动2024年销管研费用率同比-1.7ppt至14.6％。美国工厂受人工成本增加,2H24盈利能力有所下滑,净利率同环比分别-1.9ppt/-3.4ppt至8％。往前看,随着天然气及海运费成本逐步回落、北美工厂人效提升,我们预计公司盈利能力仍有提升空间。在现金流方面,全年经营性净现金流同比+12.3％至85.62亿元,覆盖资本开支54.81亿元(yoy+23.3％),现金流充沛。

   高分红延续,海外扩产提速,长期竞争力仍具韧性。公司拟每股派现1.8元(含税),分红率62.65％,连续多年高分红彰显经营质量和股东回报。海外扩产方面,公司公告增加北美工厂4亿美元投资,用于增加汽车玻璃及浮法玻璃产能,另外匈牙利子公司落地东欧,实现欧洲客户就近配套,全球化产能网络进一步完善。我们看好公司全球市占率提升,经营韧性强。

   盈利预测与估值我们小幅上修2025年的净利润2％至87.3亿元,首次引入2026年净利润101亿元。当前A股股价对应2025/2026年18.1倍/15.6倍P/E,H股股价对应2025/2026年16.6倍/14.1倍P/E。A股维持跑赢行业评级和68.50元目标价,对应20.5倍2025年市盈率和17.7倍2026年市盈率,较当前股价有13.3％的上行空间。H股维持跑赢行业评级和66.50港元目标价,对应18.7倍2025年市盈率和15.9倍2026年市盈率,较当前股价有13.1％的上行空间。

   风险原材料涨价超预期,海外汽车产量不及预期,单车价值量提升不及预期。