东阿阿胶(000423):业绩强势增长,激励激发增长潜力-2024年年报点评

事件:公司发布2024年年报,2024年公司实现营收59.2亿元,同比+25.6％;实现归母净利润15.6亿元,同比+35.3％;实现扣非归母净利润14.4亿元,同比+33.2％。

   持续推进双轮驱动,拓展第二增长曲线。2024年,公司医药工业板块实现营收57.8亿元,同比+27.0％。一方面,公司深耕核心主业,持续推进药品+健康消费品双轮驱动增长模式。阿胶及系列产品占比进一步提高至93.6％,实现营收55.4亿元,同比+27.0％。分产品来看:1)阿胶块,是OTC第一大单品、滋补养生第一品牌,公司市占率稳居第一。2)复方阿胶浆,产品回归药品属性,拓展新适应症,成为公司未来业绩的重要增长点。3)桃花姬,打造即食养颜第一品牌,深耕数字化,线上和线下相结合拓宽终端销售渠道。4)"东阿阿胶小金条"阿胶速溶粉逐步起量,有望贡献公司业绩增长。另一方面,公司积极开拓潜能产品,其他药品及保健品实现营收2.36亿元,同比+26.2％。"皇家围场1619"以打造男士健康活力第一品牌为愿景,新产品放量潜力充足。

   盈利能力稳步提升,渠道库存良性增长。在盈利能力方面,2024年,公司实现毛利率72.4％,同比+2.2pp;归母净利率26.3％,同比+1.9pp。公司阿胶及系列产品实现毛利率73.6％,同比+1.2pp,是公司业绩增长的关键驱动力。费用端来看,2024年销售费用19.7亿元,同比+32.8％,销售费用率33.3％,同比+1.8pp,主要系公司发布新品加大品牌曝光及推广投入。在营运能力方面,公司持续推进渠道治理、优化渠道生态。截至2024年年底,公司存货余额为9.3亿元,较2023年年末-8.5％,存货周转天数213.7天,同比-75.1天;应收账款及票据合计3.3亿元,同比-23.7％,应收账款周转天数4.3天,同比-12.7天。

   分红回馈股东,股权激励激发活力。2024年,公司实现经营活动产生的现金流量净额21.7亿元,同比+11.1％,经营面持续向好。2024年9月,公司完成历史首次中期分红,向全体股东现金分红7.4亿元。1月10日,公司发布股权激励,授予124.7万股限制性股票(占总股本0.19％),首次授予99.8万股,授予179人,首次授予价格37.22元/股。限售之日起第2,3,4年分别可以解除限制,解除限售条件为:1)2025/2026/2027年净资产收益率分别不低于11.5％/12％/12.5％,且不低于对标企业75分位水平或同行业平均水平;2)2025/2026/2027年分别归母净利润复合增长率不低于15％(以2023年为基准)且不低于对标企业75分位水平或同行业平均水平,且不出现负增长。同时还需每年满足经济增加改善值大于0,且完成产业链相关任务。

   盈利预测。考虑到公司阿胶及系列产品竞争力强,积极拓展第二增长曲线,并且公司主营业务增长稳健,预计2025-2027年归母净利润分别为18.5亿元、22亿元和26.1亿元,对应PE分别为20、17和14倍。

   风险提示:提价不及预期的风险,销量不及预期的风险。