江中药业(600750):OTC稳健增长,费用率改善明显

公司公布24年报,2024年实现营收44.35亿元(-3％yoy,追溯调整后),归母净利7.88亿元(+10％yoy,追溯调整后),扣非净利7.49亿元(+6％yoy),业绩符合预期。其中Q4实现营收14.64亿元(+17％yoy,不考虑追溯调整),归母净利1.54亿元(+30％yoy,不考虑追溯调整)。我们看好公司作为国内肠胃OTC领头羊,通过内生外延稳健成长,且随着发展成熟维持稳定高分红,维持"买入"评级。

   OTC韧性较强,健康消费品冲击较大,处方药因饮片并表降幅收窄1)OTC板块2024年收入32.7亿元(+7％yoy),在低迷市场环境下保持较强韧性,其中健胃消食收入双位数增长,乳酸菌素与贝飞达收入规模破6亿元,咽喉哮喘(鲜竹沥与草珊瑚)收入双位数增长,我们预计2025～27年收入维持双位数增长;2)健康消费品2024年收入3.5亿元(-47％yoy),主因行业竞争加剧及公司梳理发展定位、优化组织架构等,公司积极梳理线上线下渠道,挖掘产品差异化优势,我们预计2025年显著恢复性增长;3)处方药2024年收入7.9亿元(-3％yoy),内生业务因集采明显下滑,饮片公司并表显著收窄降幅,我们认为2025年收入企稳回升,中长期着力产品群、渠道能力、外延并购等实现高质量发展。

   稳定持续的高分红2024年销售费率33.7％(-2.3pctyoy)、主因健康消费品投入减少与处方药集采,管理费率5.2％(+0.4pctyoy),研发费率2.9％(-0.1pctyoy)。公司拟派发现金红利7.55亿元,占2024年归母净利润95.77％,"十四五"期间保持每年2次的现金分红频次,体现公司高度重视股东回报。

   2025年初上调经营目标彰显信心公司于1M25上调经营目标,修订后激励计划拟向不超过170名激励对象授予不超过687.7万股限制性股票。考核目标包括:1)2025-27年资本回报率不低于15.42/15.42/15.42％;2)以2023年为基数,2025-27年归母净利润年复合增长率不低于12/12/12％;3)2025-27年研发投入强度不低于3.91/3.92/3.93％。考核目标均较修订前有所提升,充分彰显经营信心。

   维持"买入"评级我们维持25-26年盈利预测并新增27年预测,预计公司2025-27年归母净利润分别为8.97/10.15/11.45亿元(+14/13/13％yoy)。给予公司25年20倍PE(可比公司25年Wind一致预期20xPE),目标价28.53元(前值31.38元,对应25年8.97亿归母净利润和22xPE),维持"买入"评级。

   风险提示:药店经营环境弱于预期,中药行业政策风险,原材料价格波动。