中材科技(002080):双主业蓄势待发,高端电子纱再显技术实力

2024年扣非归母净利润基本符合我们预期公司公布2024年业绩:营收同比-7％至240亿元;归母净利润同比-60％至8.9亿元,扣非归母净利润同比-80％至3.8亿元,其中非经常性损益主要由政府补助贡献,全年达6.4亿元,公司扣非归母净利基本符合我们预期。

   4Q24玻纤及制品吨净利企稳,底部蓄势待发。公司全年玻纤及制品营收同比-8％至77亿元,销量同比持平于136万吨,产销率达105％。泰山玻纤子公司净利3.9亿元,其全年粗纱及制品吨净利287元。我们认为,其2024年产品盈利弹性表现一般,主要由于风电、热塑长单占比高、提价幅度有限所致,2025年随着高端品提价,我们认为公司吨净利环比修复弹性较大。

   公司叶片销量同比+10％,价格承压,但通过控本减少降价对毛利影响。公司全年叶片营收同比-10％至86亿元,销量同比+11％至24GW。我们测算其单位售价同比-18％至36万元/MW,公司通过控本减少了价格下跌对叶片盈利的影响,全年毛利率同比-4.8ppt至13.5％。子公司中材叶片实现净利3.2亿元,净利率达3％。

   锂膜盈利承压,其他材料盈利相对平稳。公司全年锂膜营收同比+31％至24亿元,销量同比+9％至19亿平方米,根据公告,报告期内公司涂覆销量同比提升30.4％,占比同比提升6％。子公司中材锂膜全年净利润4000万元,净利率达3％。此外,公司高温过滤材料、玻璃纤维纸等其他材料业务营收相对平稳,中材苏州有限公司净利达9000万元,同比下滑幅度有限。

   发展趋势玻纤+叶片主业盈利边际企稳,LowDK或为公司发展注入新动能。玻纤:我们认为,粗纱高端品提价已兑现,普纱后续亦有提价补库行情:当前华东粗纱主流含税价3800元、环增100元。我们判断随着①新增供给趋于理性;②普纱补库有望带动提价,公司玻纤有望边际修复。叶片:根据中金风光组预期,2025年国内新增装机量或达115-125GW,同比增加30GW左右,公司叶片业务有望迎来量、价共振。LowDK电子纱:我们认为随着人工智能训练、推理需求扩大,或将推动高频高速覆铜板需求,泰山玻纤于2024年公告拟投资13亿元建设2600万米特种玻纤布,或为公司发展注入新动能。

   盈利预测与估值考虑到公司玻纤、叶片业务提价,以及LowDK产品的放量,我们上调25e/26eEPS14％/13％至0.9/1.1元。当前股价对应25e/26e16x/14xP/E。我们维持跑赢行业评级,考虑到LowDK业务对公司综合估值的提升,我们上调公司目标价6％至17.7元,对应25e/26e20x/16xP/E,隐含20％上行空间。

   风险玻纤主业供需失衡带来的盈利端承压,叶片和锂膜价格下降风险等。