星宇股份(601799):2024年报业绩优秀,高端化、全球化驱动未来高成长

事件:3月19日,星宇股份发布2024年年报,实现营收132.53亿元,同比+29.32％,实现归母净利润14.08亿元,同比+27.78％。

   公司2024年营收维持高增长、费用控制能力优秀:

   公司2024年实现收入132.53亿元,同比+29.32％,其中:1)核心客户奇瑞、问界贡献较多增量,2024年奇瑞和问界实现销量246.89、38.98万台,分别同比+38.62％、264.65％;2)理想、蔚来、吉利等新客户陆续放量,这些新能源客户以高价值量ADB、DLP车灯为主,公司2024年车灯ASP为203.13元,同比+25.31％;3)塞尔维亚工厂海外项目逐步爬坡,公司2024年境外销售收入为4.99亿元,同比+49.09％。公司2024年会计准则调整前的综合毛利率为20.31％,同比-0.87pct,主要由于客户结构的变化。公司2024年调整前的期间费用率为8.76％,同比-0.78pct,主要由于研发费用的减少以及收入规模增长带来的费用摊薄。公司2024年的归母净利润为14.08亿元,同比+27.78％。公司2024经营活动产生的现金流量净额为9.09亿元,同比+30.42％,主要由于销售商品收到的现金增加。公司2024年末的应收票据和应收账款为15.92和45.17亿元,相比2023年末分别增加2.60和14.51亿元。分季度来看,公司2024年Q4实现收入40.27亿元,同比+33.73％,环比+14.78％,同环比维持高增长,主要由于新项目的爬坡。公司2024年Q4的调整前综合毛利率为20.96％,同比+0.51pct,环比+1.02pct,同环比均有所回升,主要由于规模效应以及产品结构的变化。公司2024年Q4调整前的期间费用率为8.88％ ,同比-0.71pct,环比+0.76pct。公司2024年Q4实现归母净利润4.31亿元,同比+34.49％,环比+12.56％。

   客户自主化、产品高端化、业务全球化,三大因素驱动未来高增长:三大因素驱动公司未来高增长:1)客户自主化,公司近几年积极拓展自主客户,加深了与奇瑞、吉利等传统自主的合作,并成功拓展理想、小鹏、蔚来、问界及某国际知名新能源车企等新能源客户,2024年进一步拓展江淮、北汽新能源,新客户带动公司市占率持续提升,2024年公司前照灯市占率约为16.65％,同比+1.73pct;2)产品高端化,公司新拓展客户以中高端新能源主机厂为主,这些主机厂最近1年的部分车型选装/标配ADB/DLP前照灯,单车价值量较高,并且公司已拿到部分ADB和DLP项目;3)业务全球化,公司目前已有日本星宇、欧洲星宇、塞尔维亚星宇三家全资海外子公司,塞尔维亚工厂于2022年底正式投产,2024年公司成功拓展新客户日本丰田,未来有望在全球范围内实现市占率的逐步提升。

   投资建议:维持"买入-A"评级。我们预计公司2025年-2027年的归母润分别为18.5、22.9、27.9亿元,对应当前市值,PE为19.1、15.5、12.7倍。我们给予公司2025年25倍PE,对应6个月目标价为162元/股。

   风险提示:技术和产品开发风险、客户集中度风险、毛利率下滑风险。