南钢股份(600282):积极调整结构应对行业低迷-年报点评

南钢股份发布2024年年报:实现营收618.11亿元(yoy-14.79％),归母净利22.61亿元(yoy+6.37％),扣非净利21.83亿元(yoy+15.40％)。其中Q4实现营收125.20亿元(yoy-22.61％,qoq-19.81％),归母净利5.07亿元(yoy+10.24％,qoq-2.49％)。钢铁行业严峻经营环境下,公司盈利仍保持强韧性,维持"买入"评级。

   2024年行业低迷,公司积极调整品种结构稳定吨钢毛利公司2024年钢材产销量分别为926.74/932.93万吨(yoy-10.88％/-9.66％)。

   价格方面,2024年钢材销售均价4330元/吨(yoy-7.25％)。应对低迷的行业景气,公司大幅减产毛利率水平低的建筑螺纹(毛利率2.32％,yoy-4.06pct),小幅减产盈利水平强的专用板材和特钢长材(毛利率分别为17.88％和7.80％)。因此钢铁业务整体毛利率13.27％(yoy+1.03pct),对应吨钢毛利75元(yoy+3元/吨)。公司2024年先进钢铁材料销量为261.49万吨,占钢材产品总销量28.03％(yoy+2.97pct);毛利率17.17％,占钢材产品毛利总额46.56％。

   钢铁行业景气度处于近10年低位,供给侧优化迫在眉睫2024年钢铁行业依旧处于调整阶段,传统用钢行业下行压力仍在、原燃料价格仍处高位,钢铁行业运行持续呈现高产量、高成本、高出口、低需求、低价格、低效益的"三高三低"局面,"减量发展、存量优化"阶段的特征日益明显。2024年我国粗钢产量为10.05亿吨,国内折合粗钢表观消费量8.92亿吨,供给较过剩;中钢协重点统计企业实现利润总额429亿元,同比下降50.3％;平均销售利润率0.71％,同比-0.63pct。针对持续下行的行业景气,2024年以来政府多方积极发声,强调严控钢铁产量,防止"内卷"式恶性竞争,进一步预示供给侧优化重启或渐近。

   维持"买入"评级我们下调2025-2026年产量、2025年钢价假设,预计公司2025-2027年EPS分别为0.37、0.45、0.49元(前值:2025-2026年EPS分别为0.44、0.46元)。可比公司25年Wind一致预期PE均值为12X,考虑公司盈利稳定性较强,且分红率较同业更高,给予公司25年18XPE,目标价6.76元(前值6.16元,基于PE14X,本次目标价提升主因估值因行业景气小幅上行而提升),维持"买入"评级。

   风险提示:下游需求不及预期,原材料价格大幅波动,产能释放不及预期。