皖维高新(600063):全年PVA景气偏弱,新材料加快放量-年报点评

皖维高新于3月19日发布2024年年报:全年实现收入80.3亿元,同比-2.8％,归母净利润3.7亿元(扣非后3.2亿元),同比+8.2％(扣非后同比+27.3％);其中24Q4单季度实现收入20.8亿元,同比+33％/环比+0.3％,归母净利润1.7亿元,同比+363％/环比+138％。公司拟每股派现0.06元(含税)。公司24Q4归母净利超出我们的预期(0.8亿元),原因系公司的三年期存单计提利息收入致财务费用大幅下降,且PVA销量环比增长较多。考虑PVA竞争格局较好,且公司新材料板块的PVA光学膜/PVB中间膜陆续放量,维持"增持"评级。

   全年PVA景气偏弱,公司聚酯切片/PVA光学膜增收较多24年公司PVA销量同比+1％至20.9万吨,营收同比-4％至22.6亿元,均价同比-4％至1.1万元/吨;聚酯切片需求较好,VAC/PVA纤维/聚酯切片/VAE乳液/胶粉销量同比-21％/-12％/+25％/-16％/+14％至6.4/1.8/8.8/8.9/5.9万吨,营收同比-18％/-13％/+23％/-17％/0％至4.0/3.0/7.0/3.9/5.1亿元;公司光学膜良率提高加快放量,PVA光学膜/PVB中间膜销量同比+96％/-19％至450万平米/1.42万吨,营收同比+69％/-4％至0.54/3.3亿元。24年综合毛利率同比+0.3pct至13.0％,24Q4单季毛利率12.6％(同比+1.8pct/环比-0.4pct)。子公司蒙维科技/广西皖维/皖维皕盛净利润1.36/0.14/0.51亿元。

   需求支撑叠加格局优化助力PVA景气修复,公司新材料板块有望加快放量据百川盈孚,3月19日PVA价格/PVA-电石价差为1.2/0.6万元/吨,较年初+3.4％/+296元/吨。中长期而言,海外低端产能出清,我们看好国内PVA企业全球份额上升,24年我国PVA出口量同比+14％至21万吨,同时下游PVB等新兴需求增长,国内短期无新增产能,内外需支撑叠加格局优化有望助力PVA景气修复。公司24年投产6万吨/年VAE乳液,且年产2000万平米PVA光学膜、2万吨汽车级PVB胶片等项目力争在25Q2全部投产。

   控股股东皖维集团25年拟以3亿元全资参与公司定增亦展现其对公司未来发展的信心。

   盈利预测与估值考虑PVA景气有望回升及公司新材料逐步放量,我们预计公司25-27年归母净利润为5.3/6.7/7.7亿元(25-26年前值为4.6/6.4亿元,上调幅度+14％/+4％),同比增速+43％/+27％/+15％,对应EPS为0.25/0.32/0.37元,结合可比公司25年Wind一致预期平均20xPE,给予公司25年20xPE,目标价5.00元(前值为4.41元,对应25年21xPE),维持"增持"评级。

   风险提示:下游需求持续低迷风险;新产品放量进度不达预期风险。