星宇股份(601799):业绩符合预期,智能车配套有望加速-年报点评

公司24年实现营收132.53亿元(yoy+29.32％),归母净利14.08亿元(yoy+27.78％)。Q4营收40.27亿元(yoy+33.73％,qoq+14.78％),归母净利4.31亿元(yoy+34.49％,qoq+12.56％),归母净利润符合我们在业绩前瞻中的预期(4.18-4.78亿元)。考虑到公司已获取国内增量品牌的较多份额,25年新项目有望多款爆款车型,且公司海外拓展积极,由国内头部迈向全球头部车灯企业,我们维持"买入"评级。

   新势力贡献公司24年强劲营收增量,预计25年延续趋势24年营收132.53亿元,同比+29.32％,我们预计新势力企业贡献24年强劲增量,包括问界、理想、智界等,有效对冲合资品牌销量下滑压力。问界M92024年生产15.8万辆,搭载高单价DLP车灯的顶配车型选购比例份额较高,我们测算仅M9单车24年贡献超20亿元营收,同时吸引更多华为系新车和其他自主与新势力车企选用DLP车灯。25年开始,尊界、问界新车、极氪、理想纯电等多款具备爆款潜质车型开启量产,增长可预见性较强。

   Q4还原后毛利率为20.97％,环比+1.03pct,同时费用管控向好24Q4公司毛利率为17.61％,环比-2.34pct主要受会计政策变更影响,约1.35亿元的保证类质保费用由销售费用划分为主营业务成本,影响Q4毛利率约3.36pct,24Q4还原后毛利率为20.97％,环比+1.03pct。24年销售/管理/研发费率分别较23年下降0.64/0.36/1.00pct,三费费率较23年-2.00pct,考虑销售费用还原,24年三费率实际-0.98pct,费用管控向好。

   看好后续智能车新品周期促公司成长,全球拓展加速公司具备技术领先优势,同时在优质新势力客户卡位优势明显,新势力项目单车价值量和利润较此前客户多有提升,增加公司成长性。公司全球化布局推进顺利,继塞尔维亚产能逐步释放发力欧洲市场,注册成立墨西哥星宇和美国星宇,寻求更多北美机会,逐步向车灯行业全球头部企业迈进。

   盈利预测与估值考虑到25-26年新项目落地增加以及DLP等高单价产品(但毛利率相对低)占比提升,我们上调25-26年公司营收,但维持净利润预测,预计25-27年营收177/228/293亿元(25-26年上调6.6％/11.6％);归母净利19.5/25.1/31.8亿元。可比公司25年iFind一致预期PE均值23倍,考虑公司正处于新势力客户新车周期带来的兑现期,我们给予公司25年30％估值溢价,25年30倍PE(前值27倍),目标价203.82元(前值185.32元),维持"买入"评级。

   风险提示:下游客户整车产销不及预期,短期内新产品盈利能力不及预期。