中国平安(601318):2024增长有韧性,减值需关注-年报点评

平安公布2024业绩:2024EPSRMB7.16,同比提升48％,略低于我们的预期RMB7.34。前三季度同比36％,第四季度同比扭亏为盈,主要由投资收益高增推动。营运利润(OPAT)可比口径同比增长9.1％,核心利润稳定增长。寿险新业务价值(NBV)可比口径同比29％,前三季度同比34％,第四季度持平,具备韧性。财产险综合成本率(COR)为98.3％,较上年改善2.4pcts。DPS同比增长5％,维持增长的历史态势。公司NBV有望保持增长,维持"买入"。

   寿险:NBV增长有韧性寿险NBV可比口径同比增长28.8％。2024年寿险产品预定利率下调,带动NBV利润率改善至26％(新单保费基准,2023年18.7％),意味着综合负债成本下降。代理人数量企稳回升,2024年四个季度分别为33.3/34.0/36.2/36.3万人,同时产能持续提升,全年人均NBV同比提升43.3％(可比口径下)。公司下调长期投资收益假设至4.0％(前值4.5％),对NBV有负面影响。不考虑假设调整,NBV同比下滑8％。我们预计平安2025年NBV增长16.2％。

   财产险:承保表现良好产险COR98.3％,同比改善2.4pcts,主要来源于非车业务的大幅改善。车险COR98.1％,虽然较上年上升0.4pcts,但仍处于健康水平;非车险COR98.8％,较上年大幅改善7.8pcts,显示信用保证保险业务的拖累已经消退。

   该业务于4Q23停止了新业务,随着存量业务的快速出清,保证保险COR同比改善29pcts至102.2％。我们预计2025年财产险整体COR为98.3％。

   营运利润稳步增长OPAT可比口径同比9.1％,摆脱了22年以来的零增长或负增长状态。随着NBV持续反弹,寿险OPAT同比下降1.9％。其他业务受投资收益改善影响,OPAT同比增长92.6％。值得注意的是,集团层面非贷款减值损失大幅上升至365亿(上年162亿),虽然资管板块减值损失131亿,较上年173亿减少,但寿险(223亿)、产险(15亿)、金融科技(68亿)减值损失均大幅上升。其中金融科技板块可能因陆金所并表所致。大部分非贷款减值(337亿)发生在2H24。我们预计25年归母OPAT增长9.5％,DPSRMB2.73。

   盈利预测与估值考虑投资表现向好,我们调整2025/2026/2027EPS至RMB9.20/8.80/9.47(调整幅度:28.4％/14.2％/-),维持基于DCF的A/H目标价RMB73/HKD72,维持"买入"评级。

   风险提示:NBV增长大幅恶化,COR大幅恶化,投资收益大幅恶化。