皖维高新(600063):以量补价推动业绩增长,新材料产品取得新突破

事件:公司发布2024年年报,报告期内实现营业收入80.3亿元,同比下降2.82％,归母净利润3.70亿元,同比增长8.2％,扣非净利润3.23亿元,同比增长27.27％;其中四季度单季实现营业收入20.83亿元,同比增长33.1％,环比增长0.32％,归母净利润1.69亿元,同比扭亏为盈,环比增长129.2％。

   核心产品处于景气偏低区域,销量提升推动业绩增长。报告期内,主产品PVA、高强高模PVA纤维、PVA光学薄膜、PVB树脂及胶片、VAE乳液及胶粉、聚酯切片等多个产品的产量实现增长,其中高强高模PVA纤维、PVA光学薄膜、PVB胶片、聚酯切片的产量增幅均达到15％以上。2024年公司核心产品PVA收入22.6亿元,同比下降3.64％,毛利率19.14％,同比提高0.37pct,销量20.9万吨,同比增长0.72％,销售均价1.08万元/吨,同比下降4.3％。公司新材料产品中PVB中间膜收入3.28亿元,同比下降4.0％,毛利率24.0％,同比提高9.8pct;PVA光学膜收入0.54亿元,同比增长68.9％,毛利率23.5％,同比提高45.0pct,成功突破PVA光学薄膜流延成形技术,打破中国液晶显示产业核心材料PVA光学薄膜长期受国外垄断局面。

   近期PVA价格企稳反弹,公司全产业链竞争力强。2024年PVA市场均价1.19万元/吨,同比下跌5.0％,当前PVA市场均价1.22万元/吨,今年以来呈现企稳反弹态势。报告期内,我国大陆地区PVA总产能109.6万吨(不含中国台湾地区),2024年PVA实际产量约80万吨,是世界上最大的聚乙烯醇生产国,公司现有产能31万吨/年,国内占比28.3％,拥有较强市场话语权。公司内蒙基地拥有"电石-醋酸乙烯-PVA"产业链一体化优势,2024年安徽本部年完成年产6万吨乙烯法特种PVA树脂升级改造项目的建设,项目集成应用国内领先的乙烯法生产技术、设备对原电石法装置进行更新改造,在行业内率先实现工艺路线转型。

   新材料项目陆续建成投产,新项目增强未来成长性。2024年公司投资建成6万吨乙烯法特种PVA树脂升级改造项目,满足下游高端制造业对原材料的严苛要求;投资建成6万吨VAE乳液(二期)项目,进一步满足市场及自身对高端乳液的需求。公司大力推进年产2000万平方米PVA光学薄膜、2万吨高端汽车级PVB胶片及2万吨多功能PVB树脂项目建设,力争2025年二季度全部建成投产,届时公司将填补高端产品国内空白,打破国外技术垄断。公司年产2万吨可再分散性胶粉(三期)、年产2万吨生物质PVA水溶膜生产线等项目也在加紧建设。

   维持"增持"投资评级。预计2025-2027年公司归母净利润分别为4.51亿、8.05亿、9.60亿元,EPS分别为0.21、0.38、0.46元,当前股价对应PE分别为22.4、12.5、10.5倍,维持"增持"投资评级。

   风险提示:产品价格下跌、新项目建设不及预期、产品放量不及预期。