招商银行(600036):资负堡垒依旧,中期分红可期-年报点评

# 核心观点

   1. 营收利润增速稳定回升：2024年全年营业收入、PPOP（净利息收入+非息收入）、归母净利润同比增速分别为-0.5%、+0.63%、+1.22%，较前三季度分别提升2.4pct、3.3pct、1.8pct，单季度营收、PPOP、净利润增速分别为7.5%、14.0%、7.6%，进入中高增长区间。

   2. 客户基础扎实，资负结构稳健：零售AUM达到14.9万亿元，同比增长12%，高于资产和全社会货币增速；存款付息成本下降带动计息负债成本下行，对冲资产收益率下行压力，息差保持平稳。

   3. 资本内生能力强，分红率提升：风险加权资产同比增长4.2%，ROE*(1-分红率)为9.4%，高于风险加权资产增速和贷款增速；现金分红率达到35.3%，较上年提高0.3pct，并计划中期分红。

   4. 资产质量承压：零售类信贷不良生成上升，信用卡、按揭、个人消费贷、小微不良率上行，前瞻性指标显示零售端风险仍存压力。

  

   # 盈利预测与评级

   - 目标估值：当前股价为45.09元，维持“强烈推荐”评级。

   - 投资逻辑：随着宏观政策加码和经济复苏，招商银行的核心优势将逐步回归，业绩增速有望继续修复，叠加高内生资本优势和分红提升预期，公司估值有望进一步提升。

  

   # 风险提示

   1. 经济下行超预期；

   2. 宏观政策力度不及预期；

   3. 存款竞争加剧。

  

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