晨光股份(603899):线下零售延续压力,积极探索IP产品

# 核心观点

   1. 收入与利润表现：公司2024年实现收入242.48亿元（同比+3.8%），归母净利润13.96亿元（同比-8.6%），扣非归母净利润12.34亿元（同比-11.8%）。Q4单季度收入71.14亿元（同比-5.0%），归母净利润3.74亿元（同比-13.5%），扣非归母净利润3.06亿元（同比-23.9%）。

   2. 业务表现：

   - 传统核心业务：收入约89.18亿元（同比+2.4%），利润率小幅下滑。分品类看，书写工具、学生文具、传统办公分别实现收入24.29/34.71/35.72亿元，同比增速为+6.9%/+0.1%/+1.7%。

   - 科力普：收入138.31亿元（同比+3.9%），净利润3.22亿元（同比-19.7%）。Q4收入46.74亿元（同比-6.3%）。

   - 零售大店：晨光生活馆（含九木杂物社）收入14.79亿元（同比+10.8%），其中九木杂物社收入14.06亿元（同比+13.4%）。截至2024年末，公司拥有779家零售大店。

   3. 毛利率与费用率：2024年毛利率为18.9%（同比持平），销售/管理/研发/财务费用率分别为7.2%/4.1%/0.8%/-0.2%，同比分别+0.5pct/+0.6pct/持平/+0.1pct。

   4. 现金流与营运能力：公司2024年净经营现金流为22.89亿元（同比-3.3亿元），应收账款周转天数55天，应付账款周转天数90天，存货周转天数29天。

  

   # 盈利预测与评级

   预计2025-2027年归母净利润分别为16.1、18.5、21.2亿元，对应PE为16.7X、14.6X、12.7X。

  

   # 风险提示

   线下客流恢复不及预期、新品推出不及预期、科力普客户拓展不及预期。

  

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