招商银行(600036):负债成本优化,分红率领先同业-2024年年报业绩点评

# 核心观点

   全年净利与Q4单季度营收增速均回正:2024年,公司营收同比-0.48％,

  归母净利润同比+1.22％,均较2024Q1-Q3改善;年化加权平均ROE14.49％,

  同比-1.73pct。2024Q4,营收同比+7.53％,较2024Q3由负转正;归母净利

  润同比+7.63％,较2024Q3提升6.9pct。公司净息差降幅收窄,且其他非息

  收入高增,拉动营收向好。

   存款成本优化成效释放,个人消费贷高增:2024年,公司利息净收入同比

  下降1.58％,2024Q4单季度同比+3.05％。2024年公司净息差1.98％,较2023

  年末-17BP,主要受贷款收益率下降拖累较多,但存款重定价对负债成本的优

  化释放。具体来看,生息资产收益率、付息负债成本率分别为3.5％、1.64％,

  分别较2023年-26BP、-9BP;贷款收益率、存款付息率分别较2023年-35BP、

  -6BP,其中,存款成本较2024年前三季度-4BP。截至2024年末,公司各项

  贷款同比+5.83％,对公信贷投放提速,贷款结构整体优化。具体来看,对公

  贷款同比+10.15％,其中,普惠、制造业贷款增速高于贷款平均。零售贷款同

  比+6.01％,主要由消费贷高增拉动,同时,小微增量扩面,按揭重回正增,个

  人消费、小微、按揭贷款分别增长31.38％、9.87％、2.31％。公司各项存款同

  比+11.54％,主要受益于个人存款同比+15.4％,增速稳中有升。2024年末,

  定期存款占比47.24％,较2023年末+2.57pct,较2024H1-0.23pct.

   代销理财收入增速亮眼,其他非息收入高增:2024年,公司非息收入同比

  +1.41％,重回正增长。公司中收同比-14.16％,主要由于受降费影响,财富管

  理收入-22.7％;资管及银行卡业务收入分别-6.2％、-14.16％,也形成拖累。

  然而,受益于代销规模和产品优化驱动,代销理财收入同比+44.84％。财富管

  理规模稳步增长,零售AUM同比+12.05％,其中金葵花客户AUM同比

  +12.98％。公司其他非息收入同比+34.13％,主要来源于投资收益+34.74％、

  公允价值变动收益+229.63％。

   资产质量较优,零售不良略有上升:2024年末,公司不良贷款率0.95％,

  关注类贷款占比1.29％,分别较2023年末持平、+19BP;不良贷款生成率

  1.05％,较2023年末+2BP。对公贷款不良率1.06％,较2023年末-13BP,

  其中,房地产风险敞口规模-6.23％,贷款不良率下降至4.94％。零售贷款不良

  率0.96％,较2023年末+7BP,其中按揭、小微贷款不良率上升较多。2024

  年末,公司拨备覆盖率411.98％,较2023年下降25.72pct,风险抵补能力仍

  充足。公司核心--级资本充足率14.86％,较2023年末上升1.13pct.

   # 盈利预测与评级

   公司围绕价值银行战略目标,坚持质量效益规模动态均衡。扩表节

  奏稳健,零售金融优势显著,财富管理、金融科技、风险管理核心能力增强。

  2024年分红率35.32％,领先同业,并拟于2025年实施中期分红。结合公司

  基本面和股价弹性,我们维持"推荐"评级,2025-2027年BVPS分别为45.43

  元/49.63元/53.96元,对应当前股价PB分别为0.94X/0.86X/0.79X。

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  风险提示

   经济不及预期,资产质量恶化风险;利率下行,NIM承压风险。