中国铝业(601600):氧化铝价格上涨带动Q4业绩高增-年报点评

# 核心观点

   1. 业绩增长显著：中国铝业2024年实现营收2370.66亿元（同比增长5.21%），归母净利润124.00亿元（同比增长85.38%）。其中Q4营收632.88亿元（同比增长71.44%，环比增长0.36%），归母净利润33.83亿元（同比增长153.13%，环比增长69.14%）。

   2. 氧化铝价格上涨拉动业绩：24Q4氧化铝均价为5330.02元/吨，环比上涨35.64%，带动公司毛利率提升至17.19%。

   3. 电解铝环节利润走扩支撑增长：尽管氧化铝价格可能延续偏弱走势，但电解铝供给端增量有限，铝价或偏强震荡，支撑公司业绩稳定增长。

   4. 在建项目投产与减值计提：华昇二期氧化铝项目和包头华云三期电解铝项目陆续投产，同时2024年集中计提减值27.51亿元，卸下包袱后有望轻装上阵。

  

   # 盈利预测与评级

   预计2025-2027年中国铝业归母净利润分别为147.18亿元、156.37亿元和12786.15亿元（较前值分别上调11.61%、2.78%和无变化）。目标价为人民币10.32元，对应2025年12.0倍PE；H股目标价为港币6.61元。评级维持“买入”。

  

   # 风险提示

   铝价、氧化铝价格超预期下跌，公司产能扩张不及预期。

  

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