华能国际(600011):四季度减值金额好于预期,其他收益影响业绩表现

# 核心观点

   1. 业绩表现：公司2024年实现归母净利润101.35亿元，同比增长20.01%。四季度归母净利润为-2.77亿元，较2023年同期的-41.18亿元显著改善，为2016年以来最好的四季度业绩。

   2. 资产减值与成本优化：公司全年资产减值金额为17.14亿元，低于2023年的29.72亿元；四季度计提资产减值5.21亿元，为过去10年第二少。煤价下跌导致燃料成本同比下降8.0%，电价下降2.85%，点火价差扩大推动业绩增长。

   3. 其他收益冲回影响：公司四季度“其他收益”科目出现罕见的-4.71亿元，主要因政策性搬迁补偿款退回。扣除该一次性影响后，四季度经营业绩可再增长约10亿元，处于过去10年高位。

   4. 新能源表现：风电、光伏利润总额分别同比增长15%和33%，发电量增速与利润增速基本匹配。应收账款几乎没有增长，反映新能源板块回款能力改善。

   5. 电价与区域影响：公司机组多位于东部沿海地区，电价市场化程度较高，预计电价受外需影响较大，可能表现出较强的顺周期属性。

  

   # 盈利预测与评级

   - 预计2025-2027年归母净利润分别为110、117、126亿元。

   - 当前股价对应的PE分别为13/12/11倍（需扣除永续债利息约29亿元）。

   - 维持“增持”评级。

  

   # 风险提示

   煤价波动超出预期，电价出现不利变化，计提大额减值损失。

  

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