华能国际(600011):煤电盈利显著改善,持续推进新能源发展

# 核心观点

   1. 营业收入与净利润表现：2024年公司实现营业收入2455.51亿元（同比下降3.48%），归母净利润101.35亿元（同比增长20.01%），扣非归母净利润105.22亿元（同比增长87.50%）。

   - 营业收入下降主要由于电价下降，境内平均上网结算电价为494.26元/兆瓦时（同比下降2.85%），新加坡和巴基斯坦业务收入也受电价下降影响。

   - 净利润增长得益于燃料成本下降（煤炭采购均价同比下降8.27%，单位燃料成本300.31元/兆瓦时，同比下降8.00%）以及新能源规模扩增带来的增量利润。

   2. 新能源发展：

   - 2024年新增并网可控发电装机容量9.69GW，其中风电2.65GW，光伏6.77GW，新能源合计9.42GW。

   - 截至2024年底，公司低碳清洁能源装机占比35.82%，计划在“十四五”末期提升至45%左右。

   3. 火电优化与气电布局：

   - 公司加快煤电结构优化升级，向基础保障性和系统调节性电源并重转型，并择优发展气电及其他清洁能源发电。

   - 2025年以来煤价显著下降，有助于对冲电价下降对煤电机组盈利的影响，预计煤电机组仍有望实现合理收益。

  

   # 盈利预测与评级

   - 投资评级：优于大市（维持）。

   - 合理估值：7.60 - 8.36元。

   - 盈利预测：预计2025-2027年公司归母净利润分别为119.3/126.6/133.4亿元。

  

   # 风险提示

   行业政策不及预期；用电量下滑；煤价上涨；电价下滑。

  

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