苏泊尔(002032):以稳为主,持续高分红

# 核心观点

   事件:公司发布2024年年报,2024年公司实现营业收入224亿元,同比

  +5.3％;归属于母公司净利润22.4亿元,同比+3.0％;经营活动产生的现金流

  量净额25.8亿元,同比+27.0％;分红率99.74％。

   公司股价支撑来自盈利稳定,高ROE、高分红。1)2021年以来,公司保

  持高分红,2021年80.22％、2022年166.75％,2023年99.80％,2024年

  99.74％。2)2024年公司产品销量中38％来自外部采购,近些年固定资产投

  资规模较小,这提高了资产周转率。3)公司ROE维持在高位,2023年32.6％、.

  2024年35.2％。

  内销业务稳定,小家电市场需求偏弱。1)2024年内销149亿元,同比-1.2％。.

  国家补贴对小家电、炊具需求影响有限。2)2021年以来的消费趋势导致小家

  电市场持续低于预期,特别是厨房类小家电,相比而言,清洁电器和个人护理

  类电器市场表现好于厨房类小家电。奥维云网监测,苏泊尔在厨房小家电市场

  销售表现优于行业水平,零售份额市场第一。2024年公司提高抖音平台营销

  效率,推动线下门店及时购等。3)明火炊具市场,线上零售略有增长,主要

  是线上直播电商和兴趣电商带动,线下渠道仍持续承压。

   出口恢复性高增长后进入稳定期。1)过去几年,出口经历巨大周期波动。

  2022年至1H2023,欧美小家电需求结束疫情期间的需求爆发,进入大力度

  去库存周期。2H2023,库存清理周期结束,订单量恢复至正常水平,叠加低.

  基数,导致高增长。2)公司外销收入2H23、1H24、2H24分别同比+59.6％、

  +39.3％、+25.66％。2024年SEB订单70.47亿元,同比+24.4％,创历史新

  高,占2024年营业收入31.4％。2025年SEB订单计划73.69亿元,相比

  2024年增长4.6％。

   # 盈利预测与评级

   我们预计公司2025-2027年EPS分别为2.90/2.99/3.11元每股,

  当前股价对应19.10x/18.54x/17.86xP/E。虽然公司的发展进入成熟期,但是

  凭借高分红率,高ROE依然能维持较高估值。当前市值对应分红收益率5.0％,

  维持"推荐"评级。

   # 风险提示

   市场需求不及预期的风险、市场竞争加剧的风险。