三只松鼠(300783):贯彻"高端性价比",如期达成"重回百亿"目标

# 核心观点

   1. 业绩表现：公司2024年实现营业收入106.22亿元，同比增长49.30%；归母净利润4.08亿元，同比增长85.51%；扣非归母净利润3.19亿元，同比增长214.33%。

   2. 产品矩阵：公司贯彻“高端性价比”战略，全年累计上线超1000款SKU，核心品类坚果实现营收53.66亿元，占比50.52%；烘焙类和肉制品分别增长38.26%和60.19%。子品牌“小鹿蓝蓝”快速发展，营收7.94亿元，占比7.48%。

   3. 渠道表现：线上渠道实现营收74.07亿元，同比增长49.60%，其中抖音系增长显著（+81.73%）；线下分销收入26.41亿元，同比增长超80%。

   4. 利润率改善：毛利率提升至24.25%，净利率提升至3.84%，费用率优化明显，销售费用率上升主要因渠道拓展及品牌推广，管理费用率下降得益于组织变革与数字化效率提升。

  

   # 盈利预测与评级

   预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.37亿元、7.47亿元和9.72亿元，对应EPS为1.34元、1.86元和2.42元。当前股价对应PE分别为20.1倍、14.5倍和11.1倍。维持“推荐”评级，看好公司通过全渠道协同和产品矩阵实现持续增长。

  

   # 风险提示

   1) 线下渠道拓展不及预期：公司线下分销业务正处于快速扩张阶段，成效存在不确定性。

   2) 线上竞争加剧：线上销售占比仍高，未来若品牌间竞争加剧，可能对销量产生影响。

  

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