上海医药(601607):业绩平稳修复,期待创新兑现-2024年业绩点评

# 核心观点

   事件:2025年3月28日,上海医药发布2024年年度报告,2024年全年营

  业收入2752.51亿元(<+5.75％),其中商业板块收入2515.20亿元(+7.47％),

  工业板块收入237.31亿元(-9.62％);归母净利润45.53亿元(+20.82％),其中

  商业板块贡献利润33.85亿元(+1.05％),工业板块贡献利润21.93亿元

  (+3.95％),主要参股企业贡献利润4.70亿元(-12.98％);扣非净利润40.65亿

  元(+13.04％),经营性现金流58.27亿元(+11.39％)。2024Q4营业收入656.22亿元(+4.52％),其中商业板块收入601.75亿元

  (+1.74％),工业板块收入54.57亿元(-0.18％);归母净利润4.98亿元,其中

  商业板块贡献利润7.33亿元,工业板块贡献利润3.29亿元,扣非净利润3.79

  亿元;Q4单季度净利润环比大幅下降系计提5.5亿元资产减值损失所致。

   商业增长稳健,Q4单季度略低,创新药及CSO业务贡献显著增量。2024

  年公司商业板块收入增长7.47％,整体增长稳健,其中Q4单季度增长4.52％,

  四季度增长略放缓主要系医保支出增速放缓、医保控费所致。全年商业板块创

  新药、CSO及器械SPD业务持续贡献显著增量,其中创新药业务收入305亿

  元,同比增长29.7％,新增进口总代品规25个,涵盖20家企业;CSO业务

  服务规模达80亿元,同比大幅增长177％,合约产品数量达到65个;器械及

  大健康业务收入442亿元,同比增长10.5％,器械SPD持续推进。

   工业体系进一步优化,并购上海和黄实现资源协同整合。2024年公司工业

  板块60个重点品种收入137.32亿元,同比增长1.43％,其中44个产品年销

  售额过亿,2个产品年销售额超过10亿;中药板块收入95.71亿元,大品种

  养心氏片、瘀血痹、胃复春等循证医学研究顺利开展。公司工业营销体系已完

  成销售部门整合,持续加快营销模式转型。2024年12月,公司以9.95亿元

  对价收购.上海和黄10％股权,持股比例由50％增至60％,实现内部中药资源

  协同整合。

   研发领域投入增加,持续推进新药开发。2024年公司研发投入28.18亿元,

  费用化23.94亿元,同比增长8.64％,总计开发新药管线54项,包括40项

  创新药(含1项美国II期临床)和14项改良型新药,其中针对高血压的新一

  代口服非肽类小分子肾素抑制剂I001.上市申请于2024年4月获受理,全球

  创新型CD20抗体B001和B007已启动关键临床研究。罕见病领域已有51个

  在产品种,覆盖67个适应症,其中治疗肌萎缩侧索硬化症的1类新药SRD4610

  已提交III期临床试验申请,并获得美国FDA孤儿药认定。

   # 盈利预测与评级

   上海医药作为工商一体的综合性大型药企,工商板块业务协同造就

  竞争优势,创新发展战略引领企业转型。公司商业板块创新药及CSO业务持.

  续贡献增量,商业增速高于行业平均水平;同时公司从商业、工业、研发多方

  向推进降本增效,净利率稳步提升,我们预计公司2025-2027年归母净利润分

  别为50.99/56.34/62.12亿元,同比增长12.00％/10.499/10.27％,当前股价

  对应2025-2027年PE13.9/12.6/11.4倍,维持"推荐"评级。

   # 风险提示

   药品集采降价高于预期的风险、混改整合进度不及预期的风险、新

  药研发失败的风险等。