中国银河(601881):固收投资高增,零售业务回暖-年报点评

# 核心观点

   1. 盈利稳健增长，杠杆略有下滑

   - 公司2024年营业收入为354.71亿元，同比增长5.4%；归母净利润为100.31亿元，同比增长27.3%。

   - 分季度来看，Q1/Q2/Q3/Q4归母净利润同比分别为-27.5%/+2.5%/+54.8%/+140.5%。

   - 2024年加权ROE为8.3%，同比增加0.78个百分点。银河国际2024年归母净利润为3.28亿元，同比增长15%。

   - 银河海外完成品牌重塑，并巩固在东南亚核心市场的领先地位。

   2. 轻资产韧性凸显，结构持续优化

   - 经纪业务：收入62亿元，同比增长13%；代理买卖证券业务收入增长18.8%，交易席位佣金收入下降55%，代销金融产品收入下降30%。客户总数超过1730万户，托管证券总市值为5.09万亿元，注册投资顾问4056人，同比增长6.8%。

   - 资管业务：收入4.85亿元，同比增长6%；受托管理规模为852亿元，同比下降10%，结构进一步优化。

   - 投行业务：收入6.06亿元，同比增长10%，债券承销规模大幅提升。

   3. 固收带动重资产业务显著回暖

   - 自营投资收益109亿元，同比增长45%；金融投资资产同比增长8%，主要是固收增长，股票占比下降至7.7%。

   - 融资融券利息收入52.21亿元，同比下降9%；买入返售利息收入10亿元，同比下降1%。

  

   # 盈利预测与评级

   - 预计公司2025-2026年归母净利润分别为126亿元、154亿元。

   - 给予2025年1.4倍PB估值，A股合理价值为18.20元/股，H股合理价值为9.97港币/股（HKD/CNY=0.93）。

   - 维持“买入”评级。

  

   # 风险提示

   经济下行超预期，行业政策变动，权益市场波动等。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。