招商银行(600036):深耕零售"因您而变",价值再造与日俱新-深度研究

# 核心观点

   1. 公司治理显优势：招商银行以“董事会领导下的行长负责制”为核心机制，市场化基因浓厚，员工激励充分。历经四次转型，逐步成长为零售+金融科技领先银行，总资产规模达12.15万亿元，全球排名第10。

   2. 财富管理领军者：受益于中国居民财富增长，招商银行精准覆盖中高端客群，金葵花及以上客户数量和资产规模持续增长。宏观经济复苏有望推动财富市场回暖，招商银行作为零售金融首选银行，具备较大增长潜力。

   3. 核心能力巩固：

   - 效益与质量并重：ROE、ROA长期领跑上市银行，信用成本较低，资产质量领先同业，不良生成率持续下降至1.02%。

   - 结构调优：贷款结构优化，小微+消费贷+制造业成为增长新引擎，净息差保持行业领先水平。

   - 科技赋能：信息科技投入占比营收4.37%，数字化渗透显著提升运营效率，成本收入比降至31.9%。

  

   # 盈利预测与评级

   - 2025-2027年营业收入分别同比增长-1.84%/1.4%/3.15%。

   - 2025-2027年归母净利润分别同比增长0.27%/1.5%/3.23%。

   - 隐含合理估值为1.2xPB，首次覆盖给予“买入”评级。

  

   # 风险提示

   "利率风险：市场利率持续下行，优质客群竞争加剧，息差收窄。

   经营风险：融资需求下降拖累信贷增速，代销费率持续下降。

   市场风险：经济大幅下行，地产风险集中爆发，资产质量大幅恶化。"

  

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