中国国航(601111):归母同比减亏,保价策略有望充分受益经济回升-2024年年报点评

# 核心观点

   1. 业绩表现：2024年公司营收同比增长18.1%至1667亿元，归母净亏2.4亿元（同比减亏），扣非归母净亏25.4亿元（同比收窄）。四季度营收同比增长8.2%，但亏损有所扩大。

   2. 价格策略与市场表现：公司坚持“价格优先”导向，在行业以价换量背景下，国际座收同比下降13%，国内座收同比下降1.2%，客座率显著提升。

   3. 成本与收益影响因素：全年油价同比回落，单位燃油成本下降5.6%；但汇兑损失7.6亿元拖累盈利，国泰航空投资收益25亿元部分弥补了这一影响。

   4. 机队规划：未来三年净增飞机数分别为30、30、55架，以A320为主，逐步替换老旧机型。B737max交付节奏明确，租赁飞机续约为主。

   5. 资产负债优化：资产负债率下降1.3个百分点至88.2%，短期带息债务占比提升；美元计价负债占比下降，汇率敞口缩小。

   6. 未来展望：看好宏观经济复苏、洲际航线复航及油价中枢下移带来的盈利动能，预计公司将在公商务需求回暖中受益。

  

   # 盈利预测与评级

   - 预测2025/2026/2027年归母净利润分别为33.0/59.8/82.2亿元。

   - 当前国航A股股价对应2025/2026/2027年市盈率分别为38/21/15倍。

   - 评级：首次覆盖，给予“推荐”评级。

  

   # 风险提示

   1. 宏观经济数据回落；

   2. 油价大幅上涨；

   3. 人民币汇率波动；

   4. 飞机故障造成大面积停飞。

  

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