万源通(920060):高端PCB产能将持续释放,新兴领域有望贡献新增量-公司点评报告

# 核心观点

   - 收入表现：2024年公司营收同比增长5.96%，其中多层板收入同比增长18.85%，境外收入同比大幅增长147.69%。单面板和双面板收入分别同比下降3.2%和3.9%。

   - 产品结构优化：多层板收入占比提升至41.34%，较去年增加4.5个百分点，显示公司产品结构持续优化。

   - 毛利率变化：受客户调价及原材料成本上升影响，整体毛利率同比下降2个百分点至22.39%。境外业务毛利率显著提升9.54个百分点。

   - 新兴领域布局：公司积极拓展智能家居、可穿戴设备、光模块等新兴市场，并在AI服务器和600G规格光模块PCB研发方面取得进展，未来有望贡献新增量。

   - 产能扩张：2024年双面多层板产能为110万平方米，产能利用率为91.73%。募投项目预计于2026年中投产，将新增50万平方米高端PCB产能，进一步提升公司竞争力。

  

   # 盈利预测与评级

   - 营收预测：预计2025-2027年营收分别为11.43/12.88/14.61亿元，同比增速为+9.59%/+12.68%/+13.49%。

   - 净利润预测：预计2025-2027年归母净利润分别为1.42/1.63/1.90亿元，同比增速为+14.76%/+15.42%/+16.17%。

   - 评级：首次覆盖，给予“推荐”评级。

  

   # 风险提示

   - 下游市场需求波动带来的风险

   - 原材料价格波动的风险

   - 技术升级迭代风险及研发失败风险

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。