包钢股份(600010):钢铁、稀土双轮供改,价值亟待重估-深度研究

# 核心观点

   1. 包钢股份：作为老牌国企，公司布局“钢铁+稀土资源”，传统主业为钢铁，近年来通过掌控白云鄂博稀土和铁矿等资源，逐步向非钢业务延伸。过去因钢铁行业下行压力较大，对公司整体盈利造成拖累。

   2. 稀土行业：供改政策逐步兑现，供应扰动延续，供需持续向好。《稀土管理条例》等政策出台，进一步打击不合规供给和推动头部集中；缅甸局势动荡或导致“有配额但没矿”，推高稀土价格中枢。预计2025年氧化镨钕均价有望超过45万元/吨，同比增加20%。

   3. 稀土业务：公司掌握白云鄂博矿尾矿库资源（稀土储量全球第二），通过关联交易定价、排他性供应北方稀土，调价频率为季度且与市场价波动同频。预计公司将充分受益于稀土价格上涨和北方稀土配额增长带来的销量提升。

   4. 钢铁业务：行业供给侧改革或有利好，公司拥有年产1750万吨“板管轨线”全品类产能，铁矿石自供比例近40%。预计2025年铁矿石均价下降16%至710元/吨，钢铁板块盈利有望持续改善，显著减亏并增厚公司整体盈利水平。

  

   # 盈利预测与评级

   - 收入：预计2024-2026年分别为655亿元、617亿元和635亿元。

   - 归母净利润：预计2024-2026年分别为4亿元、29亿元和47亿元，对应EPS分别为0.01元、0.06元和0.10元。

   - 估值与评级：2025/2026年PE分别为28x和17x，显著低于可比公司均值；给予2025年可比公司均值水平PE-51x，目标价3.21元；首次覆盖给予“买入”评级。

  

   # 风险提示

   稀土产品价格波动；钢铁减亏不及预期；政策风险。

  

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