长安汽车(000625):4Q24业绩环比改善;关注新品周期及盈利修复

# 核心观点

   1. 2024年业绩表现：

   - 营业收入1,597.3亿元，同比增长5.6%；归母净利润73.2亿元，同比下降35.4%；扣非归母净利润25.9亿元，同比下降31.6%。

   - 4Q24营业收入487.7亿元，同比增长13.2%，环比增长42.5%；归母净利润37.4亿元，同比增长158.9%，环比增长4倍；扣非归母净利润28.4亿元，同比增长122.2%，环比增长11倍。

   2. 发展趋势：

   - 2024年销量268.4万辆，同比增长5.1%。新能源和海外业务分别占比27%和20%。自主品牌单车收入9.7万元，保持稳健提升。

   - 新能源车型（深蓝、启源、阿维塔）表现亮眼，销量分别为21.8/14.6/6.2万辆，同比增长69%/326%/141%。合资品牌中福特销量增长6%，马自达承压同比下降15%。

   - 海外毛利率26.2%，同比提升1.9个百分点，高于国内市场毛利率14个百分点。4Q24毛利率16.2%，环比提升0.5个百分点，主要得益于降本措施和资产处置收益。

   3. 未来展望：

   - 1Q25销量70.5万辆，同比增长2%；收入达623亿元。公司计划在2026年新增6个海外工厂，提升应对贸易形势的能力。

   - 深蓝、启源和阿维塔新车储备丰富，深蓝已实现单月盈利转正，建议关注规模效应对新能源盈利的拉动。

  

   # 盈利预测与评级

   - 下调2025年净利润预测：考虑国内燃油车盈利性下降，将2025年净利润预测下调28%至74.9亿元。首次引入2026年净利润预测100.4亿元。

   - 评级：维持“跑赢行业”评级。A/B股当前股价对应2025年P/E分别为16x/4x，目标价下调至15.5元/4.5港元（分别下调18%/6%），对应20x/6x 2025年P/E，较当前股价有27%/28%的上行空间。

  

   # 风险提示

   - 价格竞争加剧：行业价格战可能对毛利率产生进一步压力。

   - 新能源转型不及预期：若新能源车型市场表现不佳，可能影响公司盈利修复节奏。

  

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