安琪酵母(600298):需求稳步修复,海外延续高增-公司事件点评报告

# 核心观点

   1. 成本红利持续释放：公司2024Q4毛利率同比提升1个百分点至24.15%，主要得益于糖蜜成本下降和海运费压力减轻。2025年以来，糖蜜价格延续下降趋势，公司已完成大部分低价原料采购，预计毛利率将持续优化。然而，销售费用率和管理费用率分别同比增长1个百分点和0.1个百分点，导致净利率同比微降0.3个百分点至8.94%。

   2. 主业延续稳增，产能持续释放：2024年酵母及深加工产品营收同比增长14%，达到108.54亿元。国内需求边际修复，烘焙面食与衍生品增长加速；海外运力恢复，发达市场YE销售提升。2025年子公司扩建和云南普洱二期建设推进，产能预计持续释放。销量同比增长16%至40.39万吨，吨价同比下降1%，主要因原材料优化带动产品价格下降。制糖产品营收同比减少26%，系贸易糖剥离所致；食品原料和其他产品营收分别增长32%和42%，受益于微生物营养、植物营养和动物营养产品的销售增长。

   3. 国内需求平稳，加大扩张海外业务：2024年国内营收同比增长8%至94.21亿元，主要得益于酵母需求复苏及工业客户导入YE产品。2025年预计国内延续平稳增长。国外营收同比增长19%至57.12亿元，中东、非洲和东南亚市场增速高于整体，北美市场受政策等因素影响承压。2025年初俄罗斯和埃及产能投产，印尼工厂预计2026年投产，公司计划通过海外扩产、投资和并购提升全球竞争力，2025年有望保持双位数增长。

  

   # 盈利预测与评级

   预计2025-2027年EPS分别为1.80元、2.06元和2.31元，当前股价对应PE分别为19倍、16倍和15倍，维持“买入”投资评级。

  

   # 风险提示

   宏观经济下行、消费复苏不及预期、产能建设不及预期、原材料价格波动、海外拓展不及预期等。

  

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