华熙生物(688363):全年业绩承压,管理变革持续推进-2024年年报业绩点评

# 核心观点

   事件:公司发布2024年年度报告,2024年实现营业收入53.71亿元(-

  11.61％),归母净利润1.74亿元(-70.59％),扣非净利润1.07亿元(-78.13％),

  经营性现金流5.65亿元(-19.32％)。2024Q4实现营业收入14.96亿元(-

  19.33％),归母净利润-1.88亿元(由盈转亏),扣非净利润-2.19亿元(由

  盈转亏)。

   全年整体经营业绩承压,管理变革助益长期发展。2024年公司收入及净利

  润均同比下降,主要是:1)皮肤科学创新转化业务仍处于管理变革关键阶段,

  一方面对整体收入规模产生影响,另一方面管理变革产生的各项费用影响了公

  司短期损益;2)供应链改造等长期战略性前置投入相关费用有所增加;3)公

  司对于前瞻性研发及创新业务领域保持高水平投入;4)公司对于应收账款、

  存货、商誉等存在减值迹象的相关资产计提约1.89亿元大额减值准备。盈利

  质量方面,公司2024年毛利率为74.07％(+0.75pct),主要得益于业务结

  构优化,销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为45.889％/12.26％/8.68％,

  同比-0.90pct、+4.16pct、+1.34pct,其中管理费用及研发费用水平的增长主

  要是薪酬体系变革导致职工薪酬同比增加所致。

   原料业务:持续拓展国际市场,毛利率水平进一步提升。2024年公司原料

  业务实现收入12.36亿元(+9.47％),占公司主营业务收入的23.06％,其中

  国际市场原料实现收入6.08亿元(+17.65％),占原料业务收入的49.19％,

  美洲、欧洲、东南亚等地销售均同比增长超20％。2024年公司原料业务(不

  含弗思特)同比提升0.86pct至65.57％,医药级透明质酸原料毛利率保持行

  业较高水平(87.56％)。公司坚持将原料业务由单一物质销售向丰富产品矩

  阵转型,2024年公司透明质酸创新产品及其他生物活性物销售收入占比提升

  至16％以上。

   医疗终端业务:医美业务变革效果凸显。2024年公司医疗终端业务实现收

  入14.40亿元(+32.03％),占主营业务收入的26.85％。公司医美业务保持

  高速增长,费用率稳步下降,全年皮肤类医疗产品实现收入10.73亿元

  (+43.57％),覆盖医美机构数量7,000家(+30％),其中娃娃针收入同比.

  增超100％,覆盖机构数量超5,000家,润致填充剂收入同比增超30％,覆盖

  机构数量超3,000家。公司于2024年10月发布"润致.格格"与"润致.斐

  然"两款新品,分别聚焦颈部衰老、唇部美容,至2024年末前者销售收入已

  突破千万元。此外,骨科注射液产品"海力达"实现收入超2亿元,覆盖全国

  超1万家医院;眼科产品"海视健"供货医院数量超1,000家。

  皮肤科学创新转化业务:战略调整持续推进。2024年公司皮肤科学创新转

  化业务(原功能性护肤品业务)实现收入25.69亿元(-31.62％),占公司主

  营业务收入的47.92％。公司主动将该板块业务逻辑由"消费品"向"科研转

  化"调整,依托糖生物学和细胞生物学的基础研究,开发细胞级修护和抗老核

  心产品,并重新审视品牌定位。我们认为,随着管理变革效果逐步显现、外部

  环境波动趋于改善,2025年起公司皮肤科学创新转化业务有望实现企稳回升。

   # 盈利预测与评级

   公司是全球领先的生物活性材料科技企业,深耕合成生物学技术,

  开拓全产业链布局,品牌矩阵丰富,长期成长性良好。考虑公司部分业务管理

  变革效果体现仍需一定时间,我们调整并预测公司2025-2027年归母净利润

  至4.51/6.38/8.72亿元,同比增长158.66％/41.53％/36.71％,EPS分别为

  0.94/1.32/1.81元,当前股价对应2025-2027年PE51/36/27倍,维持"推

  荐"评级。

   # 风险提示

   渠道成本增加的风险、业务变革进展及效果不及预期的风险、新品

  营销效果不达预期的风险、市场竞争加剧的风险。