川投能源(600674):2024年投资收益拖累表现;一季度雅砻江数据好于预期

# 核心观点

   1. 2024年业绩表现：川投能源2024年收入为16.1亿元，同比增长8.5%；归母净利润为45.1亿元，同比增长2.4%，低于预期。主要原因是雅砻江四季度利润表现低于预期。

   2. 投资收益情况：

   - 雅砻江2024年贡献投资收益39.7亿元，同比下降4.6%。发电量同比增长10.3%，但四季度受丰枯急转影响，发电量和电价均同比下滑。

   - 国能大渡河投资收益同比增长26%至3.9亿元；中核汇能表现不佳，投资收益同比下降34%至1.13亿元。

   - 2025年一季度投资收益同比增长11%，主要得益于雅砻江水电来水向好。

   3. 主业与新能源表现：

   - 水电主业修复，田湾河发电量同比增长8.7%，净利润增长19.6%。

   - 新能源方面，光伏发电量同比增长34.8%，但上网电价同比下降20%。

   4. 资本运作与成本管控：公司继续增资雅砻江水电、国能大渡河和中核汇能，并通过可转债转股及低息贷款置换压降财务费用。

  

   # 盈利预测与评级

   - 维持2025年盈利预测不变，引入2026年盈利预测：预计归母净利润同比增长5.1%至56.7亿元，主要得益于西南地区来水好转和雅砻江水电投资收益提升。

   - 评级为“跑赢行业”，目标价为19.59元，对应16.4%的上行空间。

  

   # 风险提示

   电价表现低于预期。

  

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