中国神华(601088):一体化协同发展的能源范本

# 核心观点

   1. 成本控制：公司2024年自产煤吨成本为179元/吨，同比持平；2025年吨成本增幅预计控制在6%以内。中长期看，煤炭行业吨成本抬升是大趋势，A股动力煤上市公司吨煤完全成本平均值为395元（不含税）。

   2. 煤价判断：当前秦港动力煤现货价格为672元/吨，同比下降141元；长协价为679元，较2024年均值下降22元。Q2为行业淡季，煤价或继续偏弱运行，但后续有望随日耗修复回升。公司凭借高长协比例（~80%）和内供比例（~80%），盈利波动较小。

   3. 分红与增量：公司分红政策稳定且可持续，2022-24年分红率分别为72.8%、75.2%、76.5%，并计划提升至65%以上。未来产能扩张和资源整合（如新街矿区和塔然高勒煤矿）将为公司带来增长潜力。

  

   # 盈利预测与评级

   维持盈利预测不变，跑赢行业评级，目标价A股42元/港股36港币。现价对应A股2025-26e P/E为14.6x、14.6x，H股2025-26e P/E为10.3x、10.1x；目标价隐含9%（A股）和16%（H股）上行空间。

  

   # 风险提示

   需求不及预期；进口供给超预期。

  

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