金徽酒(603919):第一季度经营稳健,产品结构持续升级

# 核心观点

   1. 收入增长稳健：2025Q1公司实现营业总收入11.08亿元，同比增长3.0%；归母净利润2.34亿元，同比增长5.8%。收入增速略低主要因百元以下产品经营节奏扰动及春节备货前置至第四季度。

   2. 产品结构持续升级：分产品看，300元以上/100-300元产品收入分别增长28.1%/14.2%，100元以上产品占比79.8%；年份系列增速较快，低端产品下滑较多。

   3. 区域市场表现分化：省内收入同比增长1.1%，省外收入增长9.5%，省外市场贡献主要增量，陕西市场营销模式转型初显成效。

   4. 毛销差提升：2025Q1毛利率同比提升1.41个百分点，销售费用率同比下降1.18个百分点，综合毛销差提升2.50个百分点。

  

   # 盈利预测与评级

   - 营业收入预测：2025-2027年分别为326.9亿元、361.6亿元和404.9亿元，同比增速为8.2%、10.6%和11.9%。

   - 净利润预测：2025-2027年归母净利润分别为40.9亿元、46.4亿元和55.1亿元，同比增速为5.3%、13.6%和18.7%。

   - 评级：维持“优于大市”评级。

  

   # 风险提示

   白酒需求复苏不及预期；为应对竞争费用投入较多影响利润率等。

  

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