山金国际(000975):业绩符合预期,成本管控稳定-2025年一季报点评

#核心观点:

   事件:公司发布2025年一季报:2025一季度营业收入43.2亿元,同比增长

  55.84％,环比增长185.4％;归母净利润6.9亿元,同比增长37.91％,环比

  增长55.66％;扣非归母净利润为7亿元,同比增长40.87％,环比增长64.99％。.

   黄金产销量小幅下滑:公司2025一季度矿产金、矿产银、铅精粉、锌精粉产

  量分别为1.8、22、1312、1395吨,同比-11％、+6％、+21％、+1％;销量分

  别为2、23.4、1226、1643吨,同比-11％、-21％、-17％、-30％。

   成本管控稳定,产品价格上涨带动盈利高增:测算2025一季度公司矿产金、

  矿产银、铅精粉、锌精粉销售均价为659元/克、6266元/千克、14806元/吨、

  16657元/吨,同比+35％、+35％、+10％、+22％。公司披露2025一季度矿产

  金、矿产银、铅精粉、锌精粉单位销售成本分别同比-5％、-16％、-41％、-20％,

  2025一季度公司矿产金单克成本同比下降8.4元,成本管控稳定。测算公司

  2025一季度矿产金、矿产银、铅精粉、锌精粉单吨毛利分别同比+51％、+117％、

  +118％、+136％,带动对应产品毛利率同比增长10、23、32、25个百分点。

   金矿资源接续性强,远期增量明确:2025年1月,公司与芒市海华开发有

  限公司签订协议,收购其持有的云南省潞西市大岗坝地区金矿勘探探矿权,目

  前双方正在合力推进华盛金矿复产的相关工作。青龙沟金矿(扩建)采矿项目

  已经进入试生产阶段,可以有效接续矿山现有产能;细晶沟采矿项目的采矿权

  审批手续正在办理中。海外方面,纳米比亚Osino项目正在建设中。公司金

  矿资源接续性较强,远期矿产金增量较为明确。

   #盈利预测与评级:

   美联储进入降息周期,以及特朗普加征关税全球贸易战风险下资金

  避险需求催化下,黄金价格有望继续上涨。公司成本管控稳定,后续金矿资源

  接续性较强,具备较高成长性。预计公司2025-2027年归母净利润为32/34/45

  亿元,对应2025-2027年PE为19x/18x/14x,维持"推荐"评级。

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  风险提示:

   1)贵金属价格大幅下跌的风险;2)美联储降息不及预期的风险;

  3)海外地缘政治变化的风险;4)中美加征关税影响超出预期的风险;5)公

  司项目投产不及预期的风险。