金山办公(688111):国产化业务短期节奏影响,核心产品趋势向好

#核心观点：

   1、1Q25收入13.01亿元，同比增长6.2%；归母净利润4.03亿元，同比增长9.8%，收入略低于预期，利润基本符合预期。

   2、公司公告新一轮股权激励计划，目标25-27年收入增速为每年10%，WPS 365业务目标收入增速为每年30%。

   3、WPS个人业务收入8.57亿元，同比增长10.9%，国内个人订阅增长9%左右，海外个人订阅增长40%左右。

   4、1Q25全球MAD达到6.47亿，同比+7.9%；PC端MAD为3.01亿，同比+11.3%。

   5、WPS 365收入1.51亿元，同比增长62.6%，预计全年增速在50%以上。

   6、WPS软件收入2.62亿元，同比下滑21%，主要由于国产化订单收入确认延后。

  

   #盈利预测与评级：

   下调2025/2026年收入预测2%/2%至58.71/69.06亿元；下调25/26年净利润预测5%/4%至17.46/21.27亿元。维持跑赢行业评级，目标价400元（基于27倍2026年P/S），较当前股价有33%的上行空间。

  

   #风险提示：

   国产化相关业务收入确认进度不及预期；AI产品商业化不及预期。

  

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